6月初，在東證指數(shù)中市值排名前十的企業(yè)中，只有一家金融機(jī)構(gòu)，剩下的全是實(shí)體工業(yè)和科技企業(yè)。與之相對(duì)應(yīng)的，大部分日本富豪也大都出自制造業(yè)和零售業(yè)領(lǐng)域。（國內(nèi)大富豪多出現(xiàn)于互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)領(lǐng)域）而要說今年日本股票市場(chǎng)上最大的黑馬，就要數(shù)基恩士（Keyence Corp）。
基恩士創(chuàng)始人滝崎武光
基恩士曾經(jīng)被《商業(yè)周刊》評(píng)為全球1000家最有價(jià)值的公司之一，該企業(yè)現(xiàn)在發(fā)展的也不賴。就在其他企業(yè)被疫情的風(fēng)暴狂掃得七零八落，節(jié)節(jié)敗退的時(shí)候，基恩士卻逆風(fēng)前行，而且大步跨越。截至6月2日，基恩士今年股價(jià)漲幅已經(jīng)超過20%，企業(yè)市值也突破了1000億美元的大關(guān)，力壓軟銀集團(tuán)成為日本市值第二的企業(yè)。
出現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)勢(shì)，得益于基恩士的蓬勃發(fā)展，疫情發(fā)生后，無接觸產(chǎn)品需求給基恩士帶來了極大的市場(chǎng)增長。據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)報(bào)道，今年前5個(gè)月，基恩士營業(yè)收入上升了39%，營業(yè)利潤增加50%。
水漲船高，持有基恩士約23%股份的企業(yè)創(chuàng)始人滝崎武光（Takemitsu Takizaki）目前身家也已經(jīng)超越了軟銀創(chuàng)始人孫正義，成為日本第二大富豪�！陡２妓埂犯缓腊窦磿r(shí)數(shù)據(jù)顯示，滝崎武光個(gè)人財(cái)富已經(jīng)達(dá)到了242億美元。
新型冠狀病毒疫情會(huì)讓產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生劇變。只要?dú)v史的車輪不會(huì)倒轉(zhuǎn)，股市就會(huì)回報(bào)那些將疫情危機(jī)變成機(jī)會(huì)的企業(yè)，同時(shí)也會(huì)拋棄那些不求思變的企業(yè)。新冠疫情爆發(fā)后，工廠也開始出現(xiàn)人員“密集”問題。市場(chǎng)認(rèn)為，基恩士（Keyence）憑借生產(chǎn)可幫助工廠或物流設(shè)施節(jié)省人力的傳感器，助推其市值從今年1月30日的9.1萬億日元增長到6月16日的10.7萬億日元，市值排名也從第6位上升到了第2位。
從日本"翻倍股"看中國老齡化下的投資機(jī)會(huì)
20 世紀(jì)90 年代日本加速老齡化帶來社會(huì)分層：宏觀上，企業(yè)投資意愿下降，消費(fèi)對(duì)GDP 的貢獻(xiàn)提升，服務(wù)消費(fèi)是消費(fèi)升級(jí)的主導(dǎo)；微觀上，上班族平均薪資下滑，中產(chǎn)階級(jí)加速向兩頭分化，“M 型”社會(huì)初現(xiàn)雛形；社會(huì)組成方面，“低薪”導(dǎo)致年輕人的“供給”減少，生育率降低，“低欲望”和家庭小型化引導(dǎo)了消費(fèi)行為改變。
日本地產(chǎn)泡沫破裂后，股市基本在1995 年調(diào)整到位。1995-2019 年期間，日本股市中的科技、消費(fèi)行業(yè)股價(jià)漲幅在市場(chǎng)中居于前列，而以銀行、證券為代表的金融股和以有色、鋼鐵、交運(yùn)為代表的周期股表現(xiàn)不佳。據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)了股價(jià)漲幅超過5 倍或連續(xù)3 年復(fù)合增速大于26%的市值100 億美元以上的公司，共86 個(gè)，集中在高端制造、醫(yī)藥和消費(fèi)三大賽道中。其中，醫(yī)療行業(yè)體現(xiàn)了醫(yī)保政策塑造下的行業(yè)變革及老齡化對(duì)醫(yī)療服務(wù)需求增加；消費(fèi)龍頭較好地捕捉了健康化、功能化及社會(huì)分層下的消費(fèi)趨勢(shì)；而制造業(yè)高端化、智能化轉(zhuǎn)型是人口紅利減少后，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必然方向。
國內(nèi)勞動(dòng)力的“越來越富”與“越來越老”也意味著消費(fèi)升級(jí)和制造業(yè)升級(jí)是兩大重要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。從日本經(jīng)驗(yàn)來看，消費(fèi)升級(jí)更多意味著更加追求質(zhì)量、生活方式和性價(jià)比，而中美大博弈進(jìn)一步催化中國高端制造加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。公司層面，消費(fèi)品的強(qiáng)產(chǎn)品力和成本控制能力；醫(yī)藥和高端制造業(yè)公司的持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)投入、技術(shù)并購、海外擴(kuò)張能力等，是“翻倍股”成功的關(guān)鍵。
醫(yī)藥：老齡化下醫(yī)療費(fèi)用長期增長，但受醫(yī)�？刭M(fèi)影響1990 年后日本整體的用藥規(guī)模增長有限，而醫(yī)療服務(wù)的支出增長更快。但存量市場(chǎng)并非意味著行業(yè)的沒落，醫(yī)保降費(fèi)下制藥行業(yè)競(jìng)爭格局改善，龍頭藥企通過高研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)回報(bào)率提升；器械不存在專利懸崖，日本在診斷和血液等疾病領(lǐng)域也出現(xiàn)了細(xì)分龍頭，研發(fā)和并購有利于器械公司拓寬護(hù)城河。
消費(fèi)：日本家庭在90 年代后經(jīng)歷了消費(fèi)降級(jí)，必需品龍頭公司收入增速并不快，但在長期中股價(jià)表現(xiàn)較好的原因在于其產(chǎn)品創(chuàng)新能力帶來盈利能力持續(xù)提升，行業(yè)上多為有獨(dú)特口感的飲料和調(diào)味品。可選品龍頭多數(shù)成功迎合了消費(fèi)者高質(zhì)、實(shí)用的消費(fèi)需求，龍頭公司通過全球采購等方式控制成本，提高經(jīng)營效率；高端化妝品則提供了“憧憬式”的消費(fèi)體驗(yàn)。
科技：日本科技牛股主要體現(xiàn)制造業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)。80 年代勞動(dòng)力不足催化了對(duì)機(jī)器人的需求，而是否具有深厚的技術(shù)壁壘是機(jī)器人制造領(lǐng)域取得成功的關(guān)鍵；其中基恩士的產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新能力、豐富的產(chǎn)品線有利于在周期波動(dòng)中提高盈利能力。
基恩士：機(jī)器視覺行業(yè)巨頭
基恩士由滝崎武光于 1974 年創(chuàng)立，前身是 Lead 電機(jī)（Lead Electric），1986 年改名為基恩士。公司主要經(jīng)營傳感器、測(cè)量儀器、視覺系統(tǒng)、PLC、顯微鏡、激光打標(biāo)機(jī)研究、發(fā)用分析儀器，即主要是 To B 端業(yè)務(wù)。
作為機(jī)器視覺領(lǐng)先企業(yè)，基恩士在2014年7月市值更是高達(dá) 350 億美元，說明機(jī)器視覺行業(yè)可以出大公司！基恩士經(jīng)歷了較長的復(fù)蘇期，于 2013 年實(shí)現(xiàn)營收、利潤全面超越金融危機(jī)前。且在 2013、2014 年實(shí)現(xiàn)盈利水平的穩(wěn)步提升。與之對(duì)應(yīng)的，其市值經(jīng)歷了幾年的低迷之后，在 2013 年啟動(dòng)，從 100 億美金一路向上，升至 350 億美元，兩年間翻了3 倍！近年來的估值中樞在抬升。
2019 年底市值 862 億美元，約合 7170 億人民幣，是全球領(lǐng)先的自動(dòng)化行業(yè)龍頭，《商業(yè)周刊》（Business Week）的“1000 家最有價(jià)值公司”、在日本的日經(jīng)、東京證券交易所及新聞報(bào)紙的“日本十佳公司” 排行中持續(xù)排在索尼與本田汽車等知名公司之前，2018 年美國著名財(cái)經(jīng)雜志《福布斯》最新發(fā)布的“全球最具創(chuàng)新能力企業(yè)”排行榜中，排名第 38 位。
基恩士新產(chǎn)品開發(fā)能力強(qiáng)：據(jù)官網(wǎng)顯示，基恩士新產(chǎn)品的 70%為“世界首創(chuàng)”或者“業(yè)界首創(chuàng)”�；魇康暮诵募夹g(shù)優(yōu)勢(shì)之一就是它的傳感器技術(shù)。日本把傳感器技術(shù)列為十大技術(shù)之首，日本工商界人士聲稱“支配了傳感器技術(shù)就能夠支配新時(shí)代”。在傳感器領(lǐng)域，基恩士可以稱為全球當(dāng)之無愧的霸主2000 年以來，基恩士發(fā)明了世界首個(gè)數(shù)碼聚焦顯微鏡、高速高精度的機(jī)器視覺系統(tǒng)；創(chuàng)造了業(yè)內(nèi)最快的應(yīng)用 PLC；將全球首臺(tái)數(shù)字 CMOS 激光傳感器產(chǎn)業(yè)化，并開發(fā)了搭載世界最快實(shí)時(shí)深度合成技術(shù)和 3D 分析技術(shù)的 5400萬像素超景深三維顯微系統(tǒng)、業(yè)界首個(gè)夾鉗式流量開關(guān)等創(chuàng)新性產(chǎn)品等。
基恩士具有優(yōu)良研發(fā)文化，即“具有其他競(jìng)爭對(duì)手沒有的某些功能。比客戶先行一步”。正因?yàn)榛魇磕軌驗(yàn)榭蛻籼峁┢渌?jìng)爭對(duì)手沒有的高附加價(jià)值，公司的客單價(jià)比較高，議價(jià)能力強(qiáng)。作為制造業(yè)，公司的收入和利潤率均具有一定的周期性，但公司毛利率在 75%-83%附近，凈利率也在波動(dòng)中一路上行至 39%。同時(shí)公司所處的行業(yè)集中度較高，全球機(jī)器視覺行業(yè)呈現(xiàn)“寡頭”主導(dǎo)局面，美國康耐視、日本基恩士兩大巨頭幾乎壟斷了全球 50%以上的市場(chǎng)份額。與美國康耐視相比，基恩士公司的產(chǎn)品更加廣泛，機(jī)器視覺系統(tǒng)產(chǎn)品僅僅是其眾多產(chǎn)品中的一員。
公司在產(chǎn)品方面具有較大的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在銷售和渠道方面也非常重視�；魇恐饕ㄟ^直接面向客戶的顧問式營銷模式，沒有經(jīng)銷商和代理商。由于基恩士本身是 2B 而非 2C 的業(yè)務(wù)，基恩士直接與客戶打交道了解客戶的需求，也無需做廣告。基恩士的銷售人員擅長向客戶提供建議，展示解決方案。銷售每天要帶著 Demo 箱到客戶那里演示。為了支撐前端銷售人員的解決方案銷售成功說服客戶，基恩士30多年來積累了豐富的案例和數(shù)據(jù)庫，銷售人員通過數(shù)據(jù)展示產(chǎn)品的價(jià)值。
基恩士的產(chǎn)品開發(fā)和顧問式營銷是互相促進(jìn)的，通過與客戶直接溝通和意見的交換，公司的銷售人員形成關(guān)于客戶的需求信息和知識(shí)，這些“需求卡”是公司進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)的重要的依據(jù)。而建立在客戶需求基礎(chǔ)上的創(chuàng)新產(chǎn)品又能夠更好地為客戶解決問題，提供客戶新的價(jià)值。
渠道方面，基恩士的大部分產(chǎn)品都備有現(xiàn)貨，收到訂單的當(dāng)日即可著手裝運(yùn)，減少因工作停滯造成的間接費(fèi)用和損失。同時(shí)，基恩士與多個(gè)國家和地區(qū)的機(jī)器生產(chǎn)商緊密合作，以便為用戶的海外工廠提供完整的解決方案�，F(xiàn)在基恩士在 45 個(gè)國家擁有 200 多個(gè)辦事處，服務(wù)于 100 個(gè)國家的 20 余萬家客戶。
經(jīng)營方面，采用 Fabless 模式。截至 2019 年 3 月 20 日（2019 財(cái)年），基恩士的資產(chǎn)總額 1682 萬億日元，而有形固定資產(chǎn)總額僅 244 億日元，資產(chǎn)相對(duì)較輕。公司認(rèn)為，不用投資工廠設(shè)備，可以集中資源到產(chǎn)品企劃和銷售；還可以根據(jù)每個(gè)商品的特性，在世界范圍內(nèi)選擇最佳的生產(chǎn)線，并通過大規(guī)模采購來降低原材料的價(jià)格。
日本科技股表現(xiàn)主要體現(xiàn)制造業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)
日本以全面質(zhì)量管理（TQC，Total Quality Control）為代表的“持續(xù)改進(jìn)”（Kaizen）聞名于世，先進(jìn)制造業(yè)特別是裝備設(shè)備制造行業(yè)牛股輩出。在90年代后日本的“翻倍股”中，包括智能制造、機(jī)器人的龍頭公司發(fā)那科和安川，工程機(jī)械龍頭小松、久保田，全球傳感器龍頭Keyence，也有電子元器件的龍頭村田、半導(dǎo)體設(shè)備制造公司東京電子等。雖然其不乏受益于全球化和發(fā)展中國家需求快速增長的原因，但日本制造業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量仍是有口皆碑的。
但日本在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展方面略顯不足。不過2018年日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)布《制造業(yè)白皮書》中已經(jīng)意識(shí)到數(shù)字化可能給日本智能制造產(chǎn)業(yè)鏈帶來“非連續(xù)創(chuàng)新”的沖擊，未來更重要的是通過靈活運(yùn)用數(shù)字技術(shù)從而獲得新的附加價(jià)值。
