麥格米特業(yè)務(wù)主要涉及工業(yè)及消費(fèi)兩大領(lǐng)域，產(chǎn)品主要包括智 能家電電控產(chǎn)品、工業(yè)電源、工業(yè)自動(dòng)化和新能源汽車及軌道交通產(chǎn)品四大類，涵蓋超過 20個(gè)細(xì)分板塊。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用行業(yè)廣泛，既包括工程機(jī)械、造車等制造業(yè)領(lǐng)域，也涵蓋醫(yī)療、 家電等消費(fèi)領(lǐng)域，下游客戶包括愛立信、飛利浦、惠達(dá)等國內(nèi)外行業(yè)龍頭企業(yè)。

營收利潤快速成長

麥格米特近十年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)十倍增長。2009-2019 年，公司營業(yè)總收入實(shí)現(xiàn)由 3.65 億元至35.60 億元近 10 倍的增長，年均復(fù)合增長率達(dá) 25.58%。近十年來看，只有 2012-2013年收入有所下滑，主要原因是平板電視電源行業(yè)競爭激烈，低功率平板電視電源價(jià)格下跌 導(dǎo)致。此后公司進(jìn)行了由單一產(chǎn)品到多樣化產(chǎn)品的策略調(diào)整，收縮低毛利平板電視電源業(yè) 務(wù)，收入持續(xù)增長。公司歸母凈利潤由 2009 年的 0.64 億元增長至 2019 年的 3.61 億元， 年均復(fù)合增長率為 18.89%。其中 2018-2019 年，由于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速增長，疊加子公 司重大資產(chǎn)重組后合并報(bào)表因素，公司歸母凈利潤同比增速分別達(dá)到 72.65%/78.71%， 實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。

2015-2019 年，麥格米特智能家電、工業(yè)電源及工業(yè)自動(dòng)化板塊收入分別由 3.78/2.80/1.47 億元增長至 14.88/4.98/3.93 億元，收入年 均復(fù)合增長率分別達(dá)到 40.86%/15.48%/27.87%，毛利潤年均復(fù)合增長率分別為37.95%/17.02%/26.94%。2019 年新能源及軌道交通產(chǎn)品收入達(dá) 11.69 億元，同比增長91.95%，毛利潤達(dá) 2.75 億元，同比增長 26.15%。

不斷滲透變頻家電

參考變頻空 調(diào)歷年平均價(jià)格，隨著變頻空調(diào)技術(shù)迭代變頻空調(diào)價(jià)格呈下降趨勢，但變頻空調(diào)控制器作 為變頻空調(diào)核心部件，產(chǎn)品技術(shù)具備更高壁壘，預(yù)計(jì)單價(jià)降幅將小于空調(diào)整機(jī)。綜上，我 們假設(shè)內(nèi)銷空調(diào)年銷售量每年增長2%，變頻器滲透率每年增加2pct，外銷空調(diào)年銷售額 每年增長5%，變頻器滲透率每年增加5pct，變頻空調(diào)單價(jià)每年下降2%，預(yù)計(jì)2021-2025年變頻空調(diào)需求量將分別達(dá)到 3002/3205/3416/3635/3862 億元，年均復(fù)合增長率達(dá)6.50%。以 2020 年空調(diào)變頻控制器單價(jià) 350 元/臺，2021-2025 年單價(jià)每年下降1%計(jì)算，2021-2015年變頻空調(diào)控制器市場需求分別有望達(dá)到 283/305/329/353/379 億元，CAGR達(dá) 8.41%。

麥格米特從變頻產(chǎn)品制造商向全場景的智能家電解決方案商轉(zhuǎn)型。公司于 2012 年進(jìn)入智能家 電電控行業(yè)，2014 年公司變頻產(chǎn)品開始量產(chǎn)銷售，產(chǎn)品主要包括應(yīng)用在微波爐、空調(diào)、 家電的變頻轉(zhuǎn)換器和控制器。近年來，公司基于電機(jī)驅(qū)動(dòng)、電源變換及邏輯控制三大核心 技術(shù)平臺，進(jìn)一步拓展品類，目前為智能家居行業(yè)提供一站式驅(qū)動(dòng)與控制解決方案，系統(tǒng) 方案已廣泛應(yīng)用于家用空調(diào)、商用空調(diào)、空氣源熱泵、變頻暖風(fēng)機(jī)、變頻泳池機(jī)、精密空 調(diào)、工業(yè)裝備空調(diào)、通信基站空調(diào)、車載空調(diào)、新風(fēng)系統(tǒng)等領(lǐng)域。

公司通過自主研發(fā)打破了變頻家電關(guān)鍵 部件長期依賴進(jìn)口的局面，目前公司掌握具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高效的電機(jī)驅(qū)動(dòng)核心算法， 為各類壓縮機(jī)及電機(jī)提供快速的高效驅(qū)動(dòng)方案。公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的制冷與制熱的邏輯控 制算法，可以為不同規(guī)�？蛻籼峁┲评渑c制熱的系統(tǒng)方案優(yōu)化與設(shè)計(jì)等方面服務(wù)，幫助客 戶實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品快速迭代及性能優(yōu)化提升。公司擁有業(yè)界一流的功率電子與電源變換的核心平 臺，能為客戶帶來高效、高可靠性的 PFC 及開關(guān)電源電路方案，公司變頻技術(shù)實(shí)力行業(yè) 領(lǐng)先。

工控進(jìn)口替代空間廣闊

近年來，工控行業(yè)國產(chǎn)化率不斷提升，以低壓變頻器行業(yè)為例，前十大供應(yīng)商國產(chǎn)品牌銷售額占比已由 2017 年的 67.65%提升至 2020 年的 69.31%。未來隨 著國產(chǎn)品牌產(chǎn)品性能的提升，國產(chǎn)品牌有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

麥格米特于 2007 年進(jìn)入工控行業(yè)，全資子公司深圳控制是公 司工控產(chǎn)品主要的研發(fā)及銷售平臺，目前產(chǎn)品包括電機(jī)驅(qū)動(dòng)器及伺服、可編程邏輯控制器 (PLC)、數(shù)字化焊機(jī)、工業(yè)微波設(shè)備、油服設(shè)備等，工控品類齊全。公司自動(dòng)化主要應(yīng) 用于工廠自動(dòng)化和過程自動(dòng)化領(lǐng)域，其中工廠自動(dòng)化已在海工行業(yè)導(dǎo)管架焊接、鋁合金船 艇焊接擁有成功案例，過程自動(dòng)化參與惡臭及 VOC 廢氣治理解決方案、某肉聯(lián)廠微波解 凍解決方案等，積累了深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，樹立了麥格米特品牌形象。

麥格米特不斷探索工業(yè)自動(dòng)化細(xì)分領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)渠道資源共享。公司早期主要專注于提供控制層 中的 PLC 和驅(qū)動(dòng)層中的電機(jī)驅(qū)動(dòng)器兩類核心部件，隨后不斷拓展至數(shù)字化焊機(jī)、工業(yè)微 波設(shè)備、油服設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域，其中油服設(shè)備已在 2019 年突破年度盈虧平衡和現(xiàn)金流平 衡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，即將進(jìn)入新的發(fā)展階段。工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品通常從屬于同一設(shè)備系統(tǒng)的不同 部件，因此公司在與客戶合作過程中能夠借助已開發(fā)渠道挖掘客戶其他需求，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場渠道共享，有效提升市場開發(fā)效率。

結(jié)論

國內(nèi)電力電子平臺型企業(yè)，業(yè)務(wù)多元化布局。麥格米特圍繞電力電子行業(yè)進(jìn)行多元化發(fā)展，目前已擁有三大技術(shù)平臺，業(yè)務(wù)包括智能家電、工業(yè)電源、工業(yè)自動(dòng)化、 新能源汽車及軌交四大類業(yè)務(wù)板塊。2019年公司OEM電源、OEM與Telecom電源分別位列全球銷量第11、 12名。

智能家電市場需求旺盛， 麥格米特業(yè)績有望穩(wěn)健增長。預(yù)計(jì)2024年全球智能家電市場規(guī)模將接近400億美元， 2019-2024年CAGR達(dá)18.5%。公司智能衛(wèi)浴深度綁定惠達(dá)、小米、法恩莎、摩恩等大客戶，隨著智能衛(wèi)浴滲透率的提升，公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長。公司變頻家電產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，下游客戶包括松下、格蘭仕、大宇等一線企業(yè)，有望充分受益行業(yè)增長。

工業(yè)電源市場需求有望放量，麥格米特綁定大客戶。隨著5G基站建設(shè)加速、疫情背景下醫(yī)療電源需求快速增長，預(yù)計(jì)20-25年醫(yī)療行業(yè)電源需求量CAGR達(dá)8%。公司與愛立信、諾基亞、飛利浦、 GE、邁瑞醫(yī)療等形成穩(wěn)定合作關(guān)系，且公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品豐富， 21年部分實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品將進(jìn)行商業(yè)化應(yīng)用，有望為公司帶來新的業(yè)績增長。（本文信息來源西部證券，由變頻器世界整理）