全球極紫外光EUV光刻機(jī)的唯一生產(chǎn)商ASML，是當(dāng)今主宰高端半導(dǎo)體行業(yè)命運(yùn)的超級(jí)科技企業(yè)，幾乎所有大型晶片制造商如英特爾、臺(tái)積電及三星，都是這家荷蘭公司的客戶，ASML目前在光刻機(jī)市場(chǎng)占有率高達(dá)8成，EUV技術(shù)走在行業(yè)尖端，公司的一舉一動(dòng)均有可能左右芯片業(yè)走向。

匯豐環(huán)研最新報(bào)告訪問(wèn)了ASML投資關(guān)系總監(jiān)Peter Cheang，從產(chǎn)業(yè)鏈最上游的角度分享公司對(duì)晶片業(yè)前景看法，整體上ASML長(zhǎng)期看好行業(yè)前景，但短期增長(zhǎng)仍然受制芯片的短缺。

根據(jù)ASML管理層給出的第四季指引，料該季度營(yíng)收介乎49億至52億歐元，較第三季52.4億歐元按季下跌1%-6%，公司將營(yíng)收下跌歸咎于荷蘭Veldoven的新物流中心試行出現(xiàn)阻滯、光刻機(jī)制造所需的零部件缺貨等，基于上述因素均與需求無(wú)關(guān)，公司認(rèn)為部分收入可能要推遲至明年才入帳。

根據(jù)ASML預(yù)測(cè)，今年?duì)I收為185至188億歐元，至2025年將增至240億至300億歐元，毛利率或達(dá)54至56%。要留意的是，公司對(duì)2025財(cái)年的營(yíng)收目標(biāo)，并未考慮到美國(guó)和歐洲半導(dǎo)體工廠產(chǎn)能提升的潛在優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)市調(diào)機(jī)構(gòu)IDC數(shù)據(jù)，2020年半導(dǎo)體需求增長(zhǎng)11%，預(yù)計(jì)今年再增長(zhǎng)12%，已經(jīng)遠(yuǎn)高于2020至25年間預(yù)測(cè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率5%。不過(guò)，匯豐認(rèn)為，新冠疫情繼續(xù)困擾半導(dǎo)體供應(yīng)鏈，特別是在東盟地區(qū)，料當(dāng)前的供需緊張將持續(xù)至下個(gè)季度。

盡管近期芯片短缺導(dǎo)致行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩，但ASML管理層對(duì)明年前景仍持樂(lè)觀態(tài)度，并努力提升產(chǎn)能以滿足強(qiáng)勁需求。ASML預(yù)計(jì)，2022財(cái)年將交付55部EUV光刻機(jī)組，相比下今年頭三季交付31部EUV，至2025財(cái)年DUV和EUV的出貨量將分別增至1.5倍和2倍。

除了增加產(chǎn)能外，ASML希望技術(shù)創(chuàng)新來(lái)提高增長(zhǎng)，將每部EUV的產(chǎn)出量提高15至20%。匯豐認(rèn)為，ASML長(zhǎng)期看好行業(yè)的觀點(diǎn)，是半導(dǎo)體行業(yè)需求強(qiáng)勁的最佳指標(biāo)，與該行看漲臺(tái)灣半導(dǎo)體供應(yīng)鏈前景不謀而合，因此予臺(tái)積電及三星的評(píng)級(jí)均為「買(mǎi)入」，維持臺(tái)積電的目標(biāo)價(jià)730元新臺(tái)幣，相當(dāng)于其明年每股盈測(cè)28.18新臺(tái)幣、預(yù)測(cè)市盈率26倍的假設(shè)推算出來(lái)。

匯豐指出，26倍市盈率目標(biāo)是參考英特爾晶圓代工的最高市盈率，并認(rèn)為是合理水平。隨著臺(tái)積電積極擴(kuò)大其資本支出，該行估計(jì)明年至2025財(cái)年收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。

由于未能確認(rèn)去年臺(tái)積電向多少客戶提價(jià)，匯豐假設(shè)為25%比例，加上今年首季臺(tái)積電亦理應(yīng)作出加價(jià)決定，這不單是芯片供需緊張，而且公司投入巨大資本于技術(shù)研發(fā)，亦需要加價(jià)以保持利潤(rùn)率。

匯豐指，目前臺(tái)積電的資本支出占營(yíng)收高達(dá)53%，相比下，其次級(jí)對(duì)手聯(lián)電（UMC）及世界（Vanguard）平均比例僅25%，反映臺(tái)積電提價(jià)的迫切性，而且聯(lián)電及世界兩家芯片廠亦可跟進(jìn)加價(jià)，對(duì)這些二線廠家業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更為有利，該行予聯(lián)電及世界兩者的目標(biāo)價(jià)分別為95元新臺(tái)幣及180元新臺(tái)幣，評(píng)級(jí)均為「買(mǎi)入」，上調(diào)臺(tái)積電、聯(lián)電及世界的明年每股盈測(cè)分別為4%、12%及10%。

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心包括智能手機(jī)、電視和個(gè)人電腦等需求可能減弱，以及中國(guó)江蘇和廣東兩省近期「拉閘限電」的措施，匯豐認(rèn)為對(duì)多家下游企業(yè)的運(yùn)營(yíng)確實(shí)產(chǎn)生影響，可能會(huì)加劇對(duì)上述終端的需求。然而，匯豐預(yù)計(jì)對(duì)晶圓代工行業(yè)的影響最小，這不僅是因?yàn)檫@類(lèi)高端生產(chǎn)線擁有多樣化的最終需求組合，而且明年產(chǎn)能提升仍受到限制，尤其是在成熟制程（10納米以上），認(rèn)為「缺芯」問(wèn)題將延續(xù)明年。