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半導體在過去兩年不到，便經(jīng)歷了從缺芯到消費砍單、庫存堆積的演變，讓不少人感受到了芯片周期性的威力。周期性還在消化中，半導體便又遭到了“暴擊”：10月7日，美國修改了出口管制，加大了對中國科技行業(yè)尤其芯片領(lǐng)域的限制。

美國出口管制，已經(jīng)不是新鮮事兒了。即使預(yù)測不到尺度會多大，但美國加大尺度的想法也是早晚的事兒了。與此對應(yīng)，國產(chǎn)自主崛起，也已經(jīng)成為路人皆知的趨勢。

然而，大A半導體股票，還是紛紛大跌，不得不說，新的管制威力還是大的。那么，半導體到底怎么了？

01、新的限制

美國新的出口管制規(guī)則比較復(fù)雜，籠統(tǒng)歸類下有這么幾點：

人的限制：限制美國人支持某些大陸沒有許可證的半導體制造設(shè)施的開發(fā)或生產(chǎn)。我們常說，要開放心態(tài)做事情，結(jié)一切可以結(jié)的力量。國內(nèi)半導體公司也確實有不少創(chuàng)始人、高管是海外國籍的華人。這個條例的限制，會加大海外創(chuàng)始人對公司的經(jīng)營難度、降低對華人工程師的吸引力。

物的限制：專門提到了最終用途為超算的出口限制，以及特定先進、高性能計算芯片、半導體設(shè)備。這些都是擴大的限制范圍。

制程限制：18nm或以下的DRAM存儲芯片，128層或以上Nand Flash存儲芯片、16nm或以下的邏輯芯片。這部分限制有些超預(yù)期。畢竟通常以為存儲芯片只是存儲功能，不涉及計算，不會出現(xiàn)太激烈的打壓，但這一次還是對長江存儲、合肥長鑫造成了一定沖擊。

另外也將31家中國實體列入了UVL清單。

整體來看，這一次是加大了對先進技術(shù)的限制。實際上，先進制程的自主化，我們依然有很長的路要走，并不是這幾年的可以實現(xiàn)的。但這個限制，相當于把原本還遠的墻，直接立在鼻子前了。一些公司原本要講的“月亮故事”，沒辦法兌現(xiàn)了。

02 、矛盾平衡

很多人關(guān)心，半導體自主到哪個地步了，如果用百分比來算是多少。但實際上，挺難回答這個問題的。

半導體經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)是一個高度全球化的產(chǎn)業(yè)，即使荷蘭的光刻機，也需要全球多個國家的零部件才能產(chǎn)生功效。尤其當我們面臨美國的禁令時，只有單點突破還是不夠的，需要把點都連成線、線組成面。

面對禁令，99%的效果，也許依然是0。但是也必須看到，99%也必須是從1%開始的。沒有一個個接連突破，也就不可能有99%。所以，不能因為終局難度大而停止不前。

實際上，國產(chǎn)化還是在推進的，成熟工藝也一步步突破。但半導體發(fā)展中的一個難點就是，有幾個矛盾需要平衡。

（1）資本平衡

半導體是資金密集型、技術(shù)密集型行業(yè)，人才、資本都是競爭力，尤其當我們是追趕時，更關(guān)鍵。

一方面，讓研發(fā)人員勒緊褲腰帶、啃干糧來搞研發(fā)，比較不現(xiàn)實了。研發(fā)人員也需要有相應(yīng)的物質(zhì)激勵，來實現(xiàn)付出回報的正循環(huán)，改善生活。技術(shù)突破、產(chǎn)品大賣、業(yè)績提升、薪酬回報，這是一條路徑。但對于半導體而言，由于研發(fā)周期長，所以也需要借助資本的力量。

資本對產(chǎn)業(yè)的促進作用，也是眾所周知了。無論是美國風投和硅谷的催化反應(yīng)，還是我國這些年光伏、新能源車等行業(yè)發(fā)展。

而在激烈研發(fā)人員、吸引資本的過程中，難免會出現(xiàn)，甚至也需要一定的泡沫來刺激。所謂千金買馬骨。這幾年，半導體從業(yè)人員的薪酬顯著提升，也有不少互聯(lián)網(wǎng)公司開始造芯。

但另一方面，人性、資本都有貪婪，當資本回報過高時，研發(fā)就會讓位于資本運作、炒作。在過去幾年，甚至出現(xiàn)芯片設(shè)計公司工商還沒注冊好，估值就上漲兩輪的傳聞。甚至還出現(xiàn)了“估值套利型”創(chuàng)業(yè)和投資，不依賴業(yè)務(wù)突破，而是估值差。

資本的過度泡沫是有害的。尤其當這個領(lǐng)域涌入了一批轉(zhuǎn)行、跨界而來的熱錢，來得猛、捧得高、走得快。

冷板凳、熱被窩，要平衡。沒資本不行、資本太多也不行。

（2）商業(yè)化平衡

前幾年有個話題討論很熱，就是制造光刻機和核彈哪個更難。光刻機和核彈相比，除了零部件全球供應(yīng)鏈體系之外，還有一個原因就是二者存在著“封閉與開放”、“生與死”的差別。

核彈不是商品，尤其涉及到國家安全，必須搞、舉國之力搞、獨立體系也可以搞的。而光刻機則不然，是商品，要兼顧商業(yè)化、市場規(guī)律。

光刻機和核彈的比較，也是半導體發(fā)展要做的另一個平衡：商業(yè)化。

一方面，要有市場競爭力，就需要有最先進的制程，才能實現(xiàn)商業(yè)運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)良好造血。成熟工藝甚至落后一些的工藝，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，沒有市場競爭力，甚至出現(xiàn)一步跟不上、步步跟不上的窘境，畢竟技術(shù)也還在進步。而要有先進制程，最快的方式是買。

但另一方面，只盯著先進制程，沒有從落后工藝、成熟制程一步步走過來，也不行�？ú弊拥膯栴}還是解決不了，自己造的能力還是欠缺。

所以，某些公司發(fā)展過程中也出現(xiàn)過高管分歧，到底是先買來先進設(shè)備、有先進工藝來賺錢；還是買成熟設(shè)備、支持行業(yè)進步；錢少賺了點，但基礎(chǔ)更扎實牢靠。

先進、成熟，要平衡。沒有商業(yè)化不行，只為了商業(yè)化買買買也不行。某種意義上，對某些公司也是責任和利潤的平衡。

（3）耐心平衡

我國半導體是追趕的過程，和海外先進制程的差距并不小，一定是需要時間來追趕的。

一方面，面對美國的限制，擺在半導體產(chǎn)業(yè)面前的困難，需要盡快解決，這樣才能繼續(xù)獲得科技制高點，完善科技驅(qū)動的發(fā)展模式。畢竟超算、AI在產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮的作用越來越大。單看華為這兩年的發(fā)展、手機業(yè)務(wù)的收縮，就能感受到半導體自主的急迫性。

但另一方面，半導體是全球供應(yīng)體系，而且是多學科支撐，都需要時間來積累。設(shè)備、EDA、材料，每個領(lǐng)域都有技術(shù)專利橫跨在前，也有行業(yè)經(jīng)驗需要補充，還有高精度、高可靠性的要求成為瓶頸。

就像任正非曾經(jīng)感嘆道：“芯片砸錢不行，得砸數(shù)學家、物理學家、化學家……”而一代人才的成型，也需要時間。所以，半導體的發(fā)展源泉，也在半導體之外。

因此，既要有時不我待的緊迫，又不能有拔苗助長的想法。既要發(fā)揮主觀能動性，敢于堅守敢于肝，又要尊重規(guī)律耐心等待。

03、隱憂和未來

我們團隊通過對市場的交流，發(fā)現(xiàn)一些套利型投資帶來的隱憂。不只是資金套利，還包括畫PPT、動用社會關(guān)系、無序漲價等廣泛意義上的套利行為。

比如，一些設(shè)計公司漲價時漫天要價，不做好品控，投機心態(tài)嚴重，導致下游模組廠等深受其害；一些制造公司股權(quán)斗爭波譎云詭，大資本和一些其他勢力習慣于摘成熟的桃子，摘完便驅(qū)逐管理層，不是你死就是我活，爭斗期間反而錯過了高速發(fā)展的黃金期等等。

而未來的機遇，依然是國產(chǎn)替代，但更多要基于理性下的堅守、發(fā)展。就像汽車半導體，需求依然旺盛；而在消費半導體領(lǐng)域，則要避免出現(xiàn)“一代拳王”就此冷落的狀況。

對于股市投資而言，對半導體行業(yè)做出判斷相對容易的。大不了看圖，跌破20日均線就減倉。

但對于從業(yè)者而言，并沒有20日線可以輔助，也沒有隨意的上車下車。對于半導體行業(yè)而言，更沒有20日線，反而是要肩負著支撐經(jīng)濟發(fā)展、甚至地緣政治談判力的責任，只有一年又一年的向前。

外部有越來越緊的限制，內(nèi)部有多個矛盾要平衡，半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展確實不容易。這幾年，從業(yè)者薪酬有改善、社會關(guān)注度也提高不少，許多公司也加大了半導體投入，但不可否認的是，未來的挑戰(zhàn)依然很多。

最后想起來看到的一個關(guān)于“Made in Germany”的故事。如今的德國制造，是工業(yè)界的標桿，是靠譜、高端、精密的代名詞。但在1880s年代，“德國制造”是一個貶義詞。

當時德國到處山寨、仿制，商品殘次、低廉；而英國為了幫助消費者識別這些殘次廉價商品，就強制要求德國產(chǎn)品出售到英國及其殖民地時，必須標注“Made in Germany”。

這個稱號，讓德國人感受到了屈辱。于是，一批批公司開始注重質(zhì)量、注重研發(fā)，甚至出現(xiàn)了一個公司、幾代人，只做一種商品，但做到極致的狀況。

從劣質(zhì)到極致，這個過程中，利潤是驅(qū)動商業(yè)的核心因素，但意志、責任感、使命感也同樣重要。對半導體而言，國家意志不能單純當生意。不得不走的自主之路，必須要有耐心、決心和使命感。

之前流傳著一個段子，“陸家嘴懂半導體的比張江還多”，也許是時候，把陸家嘴的給陸家嘴，把張江的給張江了。

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