華儀電氣：風(fēng)機(jī)再中大單，年內(nèi)銷(xiāo)量上沖動(dòng)力強(qiáng)

維持公司增持評(píng)級(jí)和18元目標(biāo)價(jià)。公司中標(biāo)約3.5億元風(fēng)機(jī)訂單，進(jìn)一步加強(qiáng)高增長(zhǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為公司年內(nèi)的風(fēng)機(jī)交貨量有超出目前550MW判斷的可能，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)和EPC業(yè)務(wù)中期看好，電器業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，環(huán)保業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。我們維持公司2013~2015年EPS預(yù)計(jì)0.07、0.48、0.75元，維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)18元。

公司再中標(biāo)風(fēng)機(jī)大單，年內(nèi)銷(xiāo)量有繼續(xù)沖高空間。公司再次公布中標(biāo)兩風(fēng)機(jī)合同共91.5MW，我們估算公司年內(nèi)累計(jì)訂單量已經(jīng)超越1GW。由于市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)電電價(jià)將在2015年下調(diào)，風(fēng)場(chǎng)投資商普遍期望年內(nèi)建成并網(wǎng)，因此我們認(rèn)為公司訂單年內(nèi)完成交貨的壓力大，實(shí)際進(jìn)度很可能會(huì)超出我們目前550MW的預(yù)計(jì)。公司整機(jī)組裝產(chǎn)能充足，交付能力主要受限于供應(yīng)鏈能力和流動(dòng)資金，后續(xù)有繼續(xù)提升空間。

風(fēng)電運(yùn)營(yíng)預(yù)期增強(qiáng)，或成為另一大利潤(rùn)來(lái)源。公司擬通過(guò)自建、合資、參股的方式開(kāi)發(fā)風(fēng)電資源，在促成風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售的同時(shí)，可獲得風(fēng)電場(chǎng)的權(quán)益裝機(jī)。公司目前在手風(fēng)資源5GW，近期可開(kāi)發(fā)量在1GW(200MW裝機(jī)約可增厚EPS約0.09元)，后續(xù)隨著權(quán)益裝機(jī)的累積，每年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將持續(xù)攀升，中期來(lái)看，運(yùn)營(yíng)和EPC業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望超越風(fēng)機(jī)制造業(yè)。

催化劑。繼續(xù)以資源換市場(chǎng)模式為主，簽署風(fēng)機(jī)訂單。電器業(yè)務(wù)中標(biāo)電網(wǎng)大單。環(huán)保業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的示范項(xiàng)目推進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)機(jī)和風(fēng)場(chǎng)業(yè)務(wù)受建設(shè)進(jìn)度的影響，有可能與預(yù)測(cè)產(chǎn)生差異。環(huán)保業(yè)務(wù)初啟動(dòng)，市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度和業(yè)績(jī)預(yù)期不明確。

海得控制：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)，風(fēng)電變流器帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)

業(yè)績(jī)觸底反彈，2013年成為業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

2012年，公司業(yè)績(jī)達(dá)到歷史低點(diǎn)，其主要原因是由行業(yè)需求下降導(dǎo)致的壞賬損失激增，加上公司的研發(fā)項(xiàng)目還處于市場(chǎng)持續(xù)投入階段，收入增長(zhǎng)緩慢。2013年上半年，公司收回長(zhǎng)賬齡貨款，壞賬情況明顯改善;其研發(fā)成果逐步進(jìn)入規(guī)模生產(chǎn)，開(kāi)始盈利。研發(fā)平臺(tái)的搭建、龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和大量的研發(fā)投入提高了公司的技術(shù)創(chuàng)新能力，保障了公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著不利因素的基本消除，以及部分新產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期和導(dǎo)入期，2013年將成為公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

風(fēng)電變流器項(xiàng)目將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一大動(dòng)力

風(fēng)電變流器產(chǎn)品是公司在新能源發(fā)電領(lǐng)域重點(diǎn)投入的建設(shè)項(xiàng)目。2013年，公司利潤(rùn)的上升主要得益于風(fēng)電變流器銷(xiāo)量的突破，該業(yè)務(wù)已逐步進(jìn)入成長(zhǎng)期。風(fēng)電變流器市場(chǎng)目前主要被外資企業(yè)占有，但近年來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借成本和本地化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，快速突破市場(chǎng)壁壘，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，迅速提高了市場(chǎng)份額。公司擁有的完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的變流器產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品批量化銷(xiāo)售，產(chǎn)品逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可。隨著風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)行以及我國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)規(guī)模的提高，未來(lái)，公司的風(fēng)電變流器將擁有廣闊的市場(chǎng)潛力。