2014上半年盈利符合預(yù)期玖龍紙業(yè)在上周公布2014年全年業(yè)績(jī)，其全年凈利潤(rùn)與理文造紙的上半年凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)符合預(yù)期。兩家公司的單位利潤(rùn)同比分別上升與下降。但是，基于環(huán)比的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為由毛利擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)部分被上半年的外匯損失抵消了。
結(jié)構(gòu)性的毛利改善得到確認(rèn)我們?cè)趫?bào)告《玖龍歸來(lái)》（2014.7.14發(fā)表）的報(bào)告中提出，半年度環(huán)比毛利反彈將是2012年來(lái)首次出現(xiàn)。在14年的上半年，我們預(yù)計(jì)箱板紙行業(yè)的噸毛利為人民幣341元每噸（15%半年度同比增長(zhǎng)）。在此期間，玖龍與理文的噸毛利為人民幣450元和520元每噸，分別在同比基礎(chǔ)上提高了8.7%與18%。由于季節(jié)性因素，上半年相對(duì)下半年屬于淡季。所以在我們看來(lái)事實(shí)上上半年的毛利環(huán)比改善對(duì)于公司和行業(yè)都是結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)
2014上半年是行業(yè)固定資本支出的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在14年上半年，玖龍的固定資本支出為人民幣10億元，同比半年下降了31%,同比全年下降了33%。理文的財(cái)報(bào)指引同時(shí)指出固定資產(chǎn)投入在14,15年同比減少23%與31%。玖龍和理文占到了1/3的箱板紙市場(chǎng)份額并且作為上市公司，其地位容易使其在融資渠道上領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)者。所以，今年上半年應(yīng)為行業(yè)固定資本支出的轉(zhuǎn)折點(diǎn)�；诮ㄔO(shè)周期為12-18個(gè)月，我們預(yù)計(jì)行業(yè)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)折點(diǎn)為2015的下半年
