產(chǎn)能去化體現(xiàn)在產(chǎn)量收縮與企業(yè)數(shù)目下降上。9 月開始造紙產(chǎn)量出現(xiàn)3 個月以上同比下滑，且?guī)齑婊痉�(wěn)定而產(chǎn)量回落，我們認為這是一個產(chǎn)能在逐漸出清一個信號，如圖1、2；此外，圖3 看，規(guī)模企業(yè)從2014 年6 月6977 家下降到2014 年11 月6838 家，這在歷史上是第一次出現(xiàn)，也表明產(chǎn)能是逐漸在退出的，換言之，產(chǎn)能出清基本是確定的。
造紙行業(yè)產(chǎn)能擴張結(jié)束，15 年預計進入供需弱平衡。經(jīng)歷了幾年的產(chǎn)能過剩，造紙行業(yè)的主要紙種的產(chǎn)能擴張都已經(jīng)停止，部分紙企的折舊攤銷已經(jīng)連續(xù)三年低于其資本支出，見圖7，呈現(xiàn)收縮造紙業(yè)務(wù)的思路，另一方面，行業(yè)整體的固定資產(chǎn)投資也在逐年下滑，11 月已經(jīng)不到7%水平，這也表明行業(yè)未來供需展望更加健康。
產(chǎn)能去化階段建議配置優(yōu)勢上市公司，優(yōu)選岳陽林紙，太陽紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)和華泰股份。產(chǎn)能去化階段行業(yè)最大的變化是強者恒強，圖4、5 所示。因此我們整體建議岳陽林紙、太陽紙業(yè)為矛，晨鳴紙業(yè)和華泰股份為盾。預期行業(yè)中，業(yè)績彈性大，轉(zhuǎn)型預期（國企改革）明確的岳陽林紙和太陽紙業(yè)具備進攻性；而晨鳴紙業(yè)和華泰股份一方面存在國企改革預期，另一方面行業(yè)供需弱平衡的狀態(tài)下，造紙主業(yè)盈利預期基本穩(wěn)定，低估值存在反彈空間。
風險因素：漿價拐頭向上，終端需求低于預期。
