光伏產(chǎn)業(yè)迎來新機(jī)遇 應(yīng)用端崛起成常態(tài)
1月14日，垂直一體化光伏太陽(yáng)能開發(fā)商SPI宣布，其全球運(yùn)營(yíng)總部落戶上海，并與南車集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在光伏產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步拓展新業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷“嚴(yán)冬”之后，目前已經(jīng)觸底反彈，有望借應(yīng)用端需求的崛起擺脫危機(jī)并迎來新的發(fā)展機(jī)遇。
行業(yè)應(yīng)用端“崛起”
日前，工信部公開征求對(duì)《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2015年本）》（征求意見稿）的意見，行業(yè)規(guī)范發(fā)展的趨勢(shì)得以深化。在行業(yè)內(nèi)部人士看來，光伏行業(yè)在規(guī)范發(fā)展的同時(shí)更需要尋求自身發(fā)展的支撐點(diǎn)，需要行業(yè)應(yīng)用端的走強(qiáng)。安徽合肥、廣東廣州等地對(duì)光伏應(yīng)用的強(qiáng)調(diào)，或代表著行業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇。
我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在發(fā)展中一直存在“兩頭在外”的問題。所謂“兩頭在外”，是指原材料上依賴國(guó)外，市場(chǎng)也幾乎全部在國(guó)外。據(jù)悉，在行業(yè)發(fā)展早期，95%以上的光伏產(chǎn)業(yè)向以歐盟為主的海外市場(chǎng)供貨。這樣的模式存在很大的“硬傷”，特別是當(dāng)行業(yè)遭遇上游原料價(jià)格波動(dòng)以及出口遭遇“雙反”等情況時(shí)，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位相當(dāng)“尷尬”：上游原料不一定有議價(jià)能力，下游應(yīng)用在別人手里，且充滿政治、經(jīng)濟(jì)方面的各種不穩(wěn)定因素。
中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)王勃華認(rèn)為，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展需要打開光伏應(yīng)用市場(chǎng)。在他看來，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷發(fā)展的階段性挫折之后，已經(jīng)呈現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢(shì)，行業(yè)預(yù)計(jì)將迎來規(guī)模擴(kuò)大、發(fā)展前景打開的新階段。據(jù)預(yù)測(cè)，2014年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量超過13萬噸，達(dá)到前所未有的水平。若加上接近10萬噸的進(jìn)口量，多晶硅供應(yīng)量或?qū)⑦_(dá)到23萬噸。而行業(yè)復(fù)蘇發(fā)生的背景是外部貿(mào)易壁壘并未消除并有愈演愈烈的可能。由此不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)回暖的原因很大程度上可以歸結(jié)為國(guó)內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)的逐步打開。
回顧2014年，國(guó)家及地方政府層面將打造光伏應(yīng)用產(chǎn)業(yè)示范地、推進(jìn)分散式光伏發(fā)電等，作為推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)落地的重點(diǎn)工作。2014年12月，國(guó)家能源局發(fā)布了三項(xiàng)與光伏建設(shè)相關(guān)的文件，要求做好2014年光伏發(fā)電項(xiàng)目接網(wǎng)工作、推進(jìn)分布式光伏發(fā)電應(yīng)用示范區(qū)建設(shè)、做好太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃編制工作。地方政府也順勢(shì)而動(dòng)，如江西省鷹潭市出臺(tái)了《鷹潭市加快推進(jìn)全市光伏發(fā)電應(yīng)用工作方案》，安徽合肥則提出積極建設(shè)分布式光伏電站、大型光伏地面電站，推進(jìn)建筑光伏一體化發(fā)展，努力打造“中國(guó)光伏應(yīng)用第一城”�？梢�，行業(yè)應(yīng)用端崛起的勢(shì)頭明顯。
資本或謀新布局
光伏行業(yè)復(fù)蘇的勢(shì)頭也已通過資本市場(chǎng)反映出來。2014年下半年，同花順[-1.38% 資金 研報(bào)]光伏概念指數(shù)漲幅達(dá)16.79%，行業(yè)內(nèi)上市公司也取得不錯(cuò)業(yè)績(jī)。其中，中來股份2014年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11300萬元-12300萬元，比上年同期增長(zhǎng)15.66%-25.89%；向日葵[-0.24% 資金 研報(bào)]則稱，2014年公司總體發(fā)展良好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)盈利3500萬元-4500萬元，上年同期盈利為4060.67萬元。
行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的出現(xiàn)也引來資本的新布局。近日，方大集團(tuán)[0.52% 資金 研報(bào)]發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案稱，計(jì)劃募集10.08億資金投向分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目。方大集團(tuán)已分別與江西省南昌市政府、龍南縣政府簽署關(guān)于在南昌市、龍南縣投資建設(shè)太陽(yáng)能光伏發(fā)電站的合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，由方大集團(tuán)于2015-2018年在江西省南昌市、龍南縣投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)總?cè)萘?00MW的太陽(yáng)能光伏分布式發(fā)電站項(xiàng)目。此前，公司已與十一科技簽署光伏電站開發(fā)的框架協(xié)議，還與江西省萍鄉(xiāng)市簽署投資建設(shè)500MW太陽(yáng)能光伏電站合作協(xié)議。備受市場(chǎng)關(guān)注的中民投也已經(jīng)在光伏產(chǎn)業(yè)“謀篇布局”，其在光伏板塊的“首秀”寧夏同心200兆瓦（MW）光伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目已正式開工。
行業(yè)分析人士認(rèn)為，上述資本動(dòng)作就是國(guó)內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)不斷拓展的例證。“這跟之前的行業(yè)思路相比已經(jīng)發(fā)生變化了，之前跑規(guī)模、跑量，現(xiàn)在重視產(chǎn)業(yè)的下游應(yīng)用，這會(huì)是個(gè)趨勢(shì)，之前只是在制造領(lǐng)域摸爬滾打的光伏企業(yè)也可能延伸到應(yīng)用端來，畢竟這塊對(duì)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展意義重大，而且可預(yù)期的利潤(rùn)空間也比純制造大得多。”某券商分析人士稱。
首航節(jié)能[-0.12% 資金 研報(bào)]（002665）：空冷器近年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，積極進(jìn)軍光
開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)軍光熱發(fā)電藍(lán)海公司光熱發(fā)電項(xiàng)目由董事長(zhǎng)直接負(fù)責(zé)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)來自中科院，由國(guó)家“863”項(xiàng)目成員組成，曾負(fù)責(zé)八達(dá)嶺光熱發(fā)電項(xiàng)目，技術(shù)在國(guó)內(nèi)處領(lǐng)先地位。且公司槽式集熱管已實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)，較國(guó)外進(jìn)口可大幅降低成本。
海水淡化市場(chǎng)廣闊，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)海水淡化是公司積極拓展的另一新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司預(yù)計(jì)在年底之前會(huì)調(diào)試出水，如果順利且項(xiàng)目招標(biāo)沒有延遲，預(yù)計(jì)2013年公司將參與海水淡化的競(jìng)標(biāo)，屆時(shí)海水淡化將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年的EPS 分別為1.74、2.26和2.78元，按照2012年25倍市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)44元，給予“買入”評(píng)級(jí)。（廣發(fā)證券[-0.55% 資金 研報(bào)] 韓玲 王昊）
航空動(dòng)力[0.67% 資金 研報(bào)]（600893）：關(guān)注政策利好帶來的投資機(jī)遇
預(yù)計(jì)2012年增速為12.7%公司主營(yíng)產(chǎn)品為航空發(fā)動(dòng)機(jī)，主要產(chǎn)品為二代發(fā)動(dòng)機(jī)和三代發(fā)動(dòng)機(jī)，隨著國(guó)內(nèi)軍民品飛機(jī)由二代飛機(jī)向三代飛機(jī)升級(jí)，二代發(fā)動(dòng)機(jī)的訂單將緩慢下滑，公司二代發(fā)動(dòng)機(jī)2012年整體基本維持穩(wěn)定，三代發(fā)動(dòng)機(jī)保持穩(wěn)定且較為快速的增長(zhǎng)。經(jīng)綜合測(cè)算，2012年公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速約為12.7%。
公司收縮非航空產(chǎn)品布局，緩解資金壓力，提高資金利用效率
2011年底，公司針對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略小幅度調(diào)整，收縮了非航空產(chǎn)品布局，減小了非航空民品對(duì)資金的低效占用，將有限的資金布局航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)，資金利用效率提高，公司非航空產(chǎn)品的營(yíng)收雖然下滑56.86%,但毛利率由5.82%上升到9.4%,資金利用效率大幅度提高。
關(guān)注政策利好帶來的投資機(jī)遇
航空發(fā)動(dòng)機(jī)是航空工業(yè)的核心產(chǎn)品，是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要方向，近年來國(guó)家對(duì)航空工業(yè)和發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的投資力度和重視程度逐步加大，
未來公布相關(guān)配套政策可能性較大，關(guān)注由此帶來的事件性投資機(jī)遇。
6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.8元給予增持評(píng)級(jí)
公司以航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)為根基，目前是國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造的龍頭企業(yè)，無論航空制造業(yè)還是航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)，在中國(guó)的前景都非常的廣闊，長(zhǎng)期投資價(jià)值突出。結(jié)合目前公司基本面和二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，我們預(yù)測(cè)公司未來6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)位16.8元，給予增持評(píng)級(jí)。
奧克股份[-1.10% 資金 研報(bào)]（300082）：光伏輔料龍頭，新材拉動(dòng)增長(zhǎng)
光伏輔料高速增長(zhǎng)，新材料項(xiàng)目開始爆發(fā)
公司是光伏上游關(guān)鍵輔料，切割液行業(yè)的龍頭企業(yè)。受益未來5 年光伏市場(chǎng)40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，切割液業(yè)務(wù)將保持30%以上增速。公司處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)格敏感度最低的環(huán)節(jié)，隨著原材料環(huán)氧乙烷的長(zhǎng)期產(chǎn)能過剩，奧克股份的采購(gòu)成本長(zhǎng)期下降。新產(chǎn)品聚羧酸型減水劑，在建筑大型化、高端化需求的背景下，今年以來開始爆發(fā)。硅片項(xiàng)目2011 年起貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，也將為公司業(yè)績(jī)提供強(qiáng)有力的拉動(dòng)。
我們看好光伏市場(chǎng)的中長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，同時(shí)看好公司新材料產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。
預(yù)計(jì)11、12 年業(yè)績(jī)2.46 元，4.12 元。公司未來3 年業(yè)復(fù)合增速60%，未來5 年可能實(shí)現(xiàn)10 倍增長(zhǎng)。合理價(jià)格86 元，對(duì)應(yīng)11 年35 倍市盈率，建議買入。
領(lǐng)導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)，未來5 年切割液復(fù)合增長(zhǎng)超過30%
公司在切割液環(huán)節(jié)獨(dú)占70%的份額。該環(huán)節(jié)，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中屬上游核心輔料，競(jìng)爭(zhēng)格局集中，價(jià)格敏感度低。在光伏行業(yè)“盈利能力啞鈴化”的大趨勢(shì)下，該環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈中最佳的投資方向。
市場(chǎng)擔(dān)憂回收液的利用及來自金剛線的替代，而我們認(rèn)為：1）假設(shè)切割液每次損失30%，而回收液平均使用一次，則其占比不超過35%，目前已經(jīng)在25%左右，未來替代空間��；2）金剛線技術(shù)成熟和推廣到切片領(lǐng)域，在可見的未來難以實(shí)現(xiàn)。
即使發(fā)生，也仍需要使用切割液。盡管品種可能變化，但現(xiàn)有龍頭仍將占據(jù)市場(chǎng)。
未來5 年，光伏發(fā)電成本在越來越多的地區(qū)接近或低于居民用電電價(jià)，并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市場(chǎng)增速將不低于過去10 年40%以上的平均水平，且隨時(shí)可能出現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展�？紤]替代技術(shù)的影響，公司切割液業(yè)務(wù)未來5 年復(fù)合增速將超過30%。
盈利能力已經(jīng)見底，新項(xiàng)目孕育爆發(fā)
今年環(huán)氧乙烷受國(guó)際油價(jià)和供需形勢(shì)影響出現(xiàn)大幅提價(jià)，對(duì)公司盈利能力造成擠壓。然而70%的環(huán)氧乙烷用于乙二醇的生產(chǎn)，隨著國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷的迅速擴(kuò)產(chǎn)，和進(jìn)口乙二醇的大幅降價(jià)，公司成本已經(jīng)過頂。
公司與硅片行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)錦州陽(yáng)光能源[-1.89%]合作，利用既有經(jīng)驗(yàn)企業(yè)的管理與銷售，實(shí)現(xiàn)了對(duì)下游市場(chǎng)的快速切入，即將拉動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。今年公司減水劑聚醚市場(chǎng)份額由原來的25%已上升到報(bào)告期內(nèi)的33%。未來建筑大型化高端化趨勢(shì)將拉動(dòng)三代減水劑高速增長(zhǎng)，成為公司未來高速增長(zhǎng)的另一發(fā)動(dòng)機(jī)。
億晶光電[-0.48% 資金 研報(bào)]（600537）：華麗轉(zhuǎn)身，盡享光伏盛宴
資產(chǎn)置換獲證監(jiān)會(huì)受理，重組進(jìn)程加快。海通集團(tuán)與億晶光電的資產(chǎn)置換已于9月15日收到證監(jiān)會(huì)許可申請(qǐng)受理通知書，重組成功確定性加強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年年底完成。屆時(shí)，公司將成為A股市場(chǎng)上首家具有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的純光伏企業(yè)。
朝陽(yáng)行業(yè)，成長(zhǎng)性極好。2010年是光伏產(chǎn)業(yè)不平凡的一年，僅上半年新增裝機(jī)容量就達(dá)到7GW，預(yù)計(jì)全年可以達(dá)到15GW。受益于各國(guó)政策支持和市場(chǎng)回暖，電池組件的出貨量會(huì)有實(shí)質(zhì)性提升。
垂直一體化，中國(guó)企業(yè)的最佳選擇。晶硅電池由于其成熟的技術(shù)、規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了光伏電池80%的市場(chǎng)份額，其轉(zhuǎn)化率將以每年0.5-1%的水平增加，制造成本則以5-10%的速率穩(wěn)步下降。作為逐步向規(guī)模驅(qū)動(dòng)階段過度的行業(yè)，制造性技術(shù)顯得尤為重要，從鑄錠到電池組件的垂直一體化是光伏組件成本控制的最佳選擇，也是我國(guó)企業(yè)最能發(fā)揮制造性技術(shù)優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)。
國(guó)內(nèi)組件上市公司龍頭，成本控制能力強(qiáng)。億晶光電是我國(guó)大陸排名第八的組件生產(chǎn)商，前7名都在國(guó)外上市，一旦重組完成，公司將成為A股市場(chǎng)上的電池組件龍頭，并有望借助融資平臺(tái)進(jìn)一步擴(kuò)張。公司垂直一體化經(jīng)營(yíng)有助于控制成本，其模式將成為光伏企業(yè)發(fā)展的成功范式。
我們預(yù)計(jì)公司10、11、12年的EPS分別為1.37元、1.73元、1.88元，按11年25-30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)43.4-52元，鑒于對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)期，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
精功科技[0.00% 資金 研報(bào)]（002006）：歷史性大單，見證國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備龍頭崛起
歷史性大單，見證國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備龍頭崛起
公司25日公告，于當(dāng)日與江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司簽約，擬于明年6月30日前，提供150臺(tái)（套）多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)所需。合同總價(jià)4.02億元。此次大單進(jìn)賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242臺(tái)，且全部繳納了20%的預(yù)付款，幾無違約風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)這些訂單全部在明年結(jié)算，鎖定公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁爆發(fā)。
公司進(jìn)入光伏設(shè)備市場(chǎng)3年，終于嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場(chǎng)龍頭。我們看好11年光伏設(shè)備市場(chǎng)，同時(shí)看好公司進(jìn)口替代的步伐。預(yù)計(jì)11、12年業(yè)績(jī)1.51元、2.34元。公司合理價(jià)格53元，對(duì)應(yīng)11年35倍市盈率，建議買入。
公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已到，未來5年光伏業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)超50%
公司25日公告，于當(dāng)日與江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司簽約，擬于明年6月30日前，提供150臺(tái)（套）多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)所需。合同總價(jià)4.02億元。此次大單進(jìn)賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242臺(tái)，且全部繳納了20%的預(yù)付款，幾無違約風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)這些訂單全部在明年結(jié)算，鎖定公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁爆發(fā)。
公司進(jìn)入光伏設(shè)備市場(chǎng)3年，終于嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場(chǎng)龍頭。我們看好11年光伏設(shè)備市場(chǎng)，同時(shí)看好公司進(jìn)口替代的步伐。預(yù)計(jì)11、12年業(yè)績(jī)1.51元、2.34元。公司合理價(jià)格53元，對(duì)應(yīng)11年35倍市盈率，建議買入。
鑄錠爐市場(chǎng)5年10倍，精功科技代表的國(guó)內(nèi)廠家將成最大受益者
今年國(guó)內(nèi)多晶鑄錠爐安裝量約1000臺(tái)。按照2010年15GW新增裝機(jī)，光伏市場(chǎng)未來5年保持40%的復(fù)合增速，組件產(chǎn)量/安裝量之比維持1.5倍，則2015年鑄錠爐市場(chǎng)需求將為10000臺(tái)，市場(chǎng)總量300億元，復(fù)合增速60%。
隨著技術(shù)水平的提高，國(guó)內(nèi)大廠對(duì)設(shè)備定制化需求強(qiáng)烈。原本占據(jù)市場(chǎng)主流的進(jìn)口廠商，難以提供深入客戶的定制化服務(wù)。而以精功科技為代表的新進(jìn)國(guó)內(nèi)廠，經(jīng)過3年以上的實(shí)踐檢驗(yàn)，產(chǎn)品質(zhì)量為大廠接受，迅速擠占市場(chǎng)。今年10月以來，中能202臺(tái)（產(chǎn)能1GW）大單簽給精功科技，表明這一趨勢(shì)已經(jīng)開始。若公司能在5年后獲得30%的市場(chǎng)份額，則僅此業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入將是09年全年銷售收入的14倍。
恒星科技[1.39% 資金 研報(bào)]（002132）：切割線產(chǎn)能爆發(fā)式釋放，光伏產(chǎn)業(yè)閃電式切入
結(jié)論：
公司目前5000噸超精細(xì)切割鋼絲項(xiàng)目，產(chǎn)能釋放迅速，估計(jì)預(yù)計(jì)今年達(dá)到450噸，11年可達(dá)10000噸左右，這為迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)切割線市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；未來太陽(yáng)能超精細(xì)鋼絲切割線市場(chǎng)產(chǎn)能不足以及持續(xù)的“賣方市場(chǎng)”情況下，公司投資收益十分明顯；考慮到未來公司對(duì)上游晶硅制造業(yè)“萬年硅業(yè)”的持股以及將切入太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈的晶硅制造-切割片-電池片等制造領(lǐng)域，想象空間巨大。我們僅根據(jù)公司新增太陽(yáng)能晶硅切割線項(xiàng)目，并且以謹(jǐn)慎態(tài)度來預(yù)測(cè)公司11年4800噸切割鋼絲產(chǎn)能釋放，則帶來收入5.2億元，增發(fā)攤薄后增厚EPS約0.60元；12年保守估計(jì)切割鋼絲產(chǎn)量達(dá)12200噸，則貢獻(xiàn)收入12.7億元，增發(fā)攤薄后增厚（攤薄13%左右）EPS達(dá)1.4元左右；預(yù)計(jì)公司10-12年EPS為0.39元、0.88元和1.65元；對(duì)應(yīng)10-12年P(guān)E為77倍，34倍和18倍。雖然因謹(jǐn)慎原則，未提升公司EPS和PE，但長(zhǎng)期來看，我們強(qiáng)烈看好該公司，給予“強(qiáng)烈推薦”的調(diào)升評(píng)級(jí)。（東興證券）
科士達(dá)[0.30% 資金 研報(bào)]（002518）：UPS電源國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，光伏逆變器破繭而出
公司是UPS電源行業(yè)內(nèi)資企業(yè)龍頭。按用途劃分，UPS可分為信息設(shè)備用UPS電源和工業(yè)動(dòng)力用UPS電源兩類，科士達(dá)主要是從事信息設(shè)備用UPS。伊頓、艾默生、施耐德三家國(guó)際巨頭構(gòu)成行業(yè)的第一梯隊(duì)�？剖窟_(dá)處于行業(yè)第二梯隊(duì)，是內(nèi)資龍頭。以收入計(jì)，公司是內(nèi)資品牌的第一，下游客戶包括銀行、電信、政府機(jī)關(guān)等。
全球UPS行業(yè)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)更快。全球UPS的需求維持了比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)，約每年6.5%左右，2011年全球UPS市場(chǎng)規(guī)�？蛇_(dá)74.1億美元。隨著國(guó)際制造業(yè)的轉(zhuǎn)移及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)UPS需求快于全球水平，有利于UPS行業(yè)成長(zhǎng)。
產(chǎn)品高端化，毛利率持續(xù)提升�？剖窟_(dá)高端的中大功率的在線式UPS產(chǎn)品占比不斷上升，公司毛利率從07年的18.73%提升到2010上半年的30%，有明顯提高。未來隨著募投在線式UPS產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目的投產(chǎn)，綜合毛利率有望進(jìn)一步提升。
光伏逆變器是新的看點(diǎn)。公司的光伏逆變器與UPS屬于同源技術(shù)，在“金太陽(yáng)示范工程”的逆變器招標(biāo)中，29家企業(yè)參與逆變器招標(biāo)，最終有8家企業(yè)脫穎而出，公司是其中之一。未來逆變器行業(yè)有望隨著光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司目前與無錫尚德有100MW的供貨協(xié)議，超募資金也可能繼續(xù)投向逆變器產(chǎn)業(yè)。
募投項(xiàng)目主要是擴(kuò)大產(chǎn)能。公司募集資金主要投向在線式UPS擴(kuò)大產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后，公司將在現(xiàn)有年產(chǎn)6.25萬臺(tái)在線式UPS生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)上增加到14.25萬臺(tái)，產(chǎn)能的增加幅度約為現(xiàn)有產(chǎn)能的130%。產(chǎn)能的釋放將帶來業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年完全攤薄EPS為0.67元、0.92元和1.35元。結(jié)合發(fā)行的中小板公司及同行業(yè)可比公司（尤其是科華恒盛[0.00% 資金 研報(bào)]）估值情況，同時(shí)考慮公司產(chǎn)能投放及逆變器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，我們認(rèn)為合理的估值區(qū)間在29.50~33元之間，對(duì)應(yīng)20011年32~36倍PE。
橫店?yáng)|磁[0.55% 資金 研報(bào)]（002056）：光伏產(chǎn)能將突破GW級(jí)別，大幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)
公司第四次宣布光伏領(lǐng)域的投資，總產(chǎn)能突破GW級(jí)。
公司從2009年開始進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)以來，先后四次宣布了在光伏領(lǐng)域的投資，總產(chǎn)能將突破吉瓦級(jí)別，分別是：（1）東磁光伏園區(qū)100MW太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能；（2）河南杞縣100MW太陽(yáng)能單晶硅片產(chǎn)能；（3）東磁光伏園區(qū)300MW太陽(yáng)能電池片和50MW組件產(chǎn)能；
（4）東磁光伏園區(qū)500MW太陽(yáng)能電池片和250MW組件產(chǎn)能，以及河南杞縣100MW太陽(yáng)能多晶硅片和13萬只坩鍋產(chǎn)能。以上四個(gè)光伏投資項(xiàng)目都將在2012年底前完成建設(shè)，屆時(shí)公司的光伏產(chǎn)能將達(dá)到：?jiǎn)尉Ч杵?00MW、多晶硅片100MW、太陽(yáng)能電池片900MW、組件300MW、坩堝13萬只。
發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，迅速實(shí)現(xiàn)“品質(zhì)+規(guī)模+產(chǎn)業(yè)鏈”的突破。
公司的光伏投資項(xiàng)目于今年3月份才開始逐步投產(chǎn)，屬于光伏領(lǐng)域的新進(jìn)入者，公司充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，迅速實(shí)現(xiàn)“品質(zhì)+規(guī)模+產(chǎn)業(yè)鏈”的突破。
�。�1）在產(chǎn)品品質(zhì)方面，公司采購(gòu)先進(jìn)設(shè)備和引進(jìn)高水平技術(shù)人員使產(chǎn)品品質(zhì)得以保證。根據(jù)公司的公告，截止到2010年上半年，已建成投產(chǎn)兩條生產(chǎn)線，產(chǎn)品成品率穩(wěn)定在97%以上，平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到17.4%，平均功率2.68W。
（2）在規(guī)模擴(kuò)張上，公司適時(shí)抓住市場(chǎng)爆發(fā)性增長(zhǎng)的機(jī)遇，在短時(shí)間內(nèi)從無到有，迅速實(shí)現(xiàn)GW級(jí)別的產(chǎn)能擴(kuò)張。
�。�3）在光伏產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司不斷進(jìn)行延伸，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈“硅料—硅片—電池片—組件—應(yīng)用系統(tǒng)”5個(gè)環(huán)節(jié)中布局了“硅片—電池片—組件”3個(gè)環(huán)節(jié)，增強(qiáng)了一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
從公司以往的市場(chǎng)策略來看，公司依靠自身民營(yíng)企業(yè)的決策靈活性和強(qiáng)大的執(zhí)行力，投產(chǎn)新項(xiàng)目一般會(huì)選擇較為成熟的市場(chǎng)時(shí)機(jī)迅速投產(chǎn)，此次光伏產(chǎn)業(yè)的投資也印證了公司的市場(chǎng)則略，不排除公司進(jìn)行進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)鏈延伸的可能性。公司接二連三的加大光伏產(chǎn)業(yè)投資，也表明公司的產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)已趨于穩(wěn)定，具備大規(guī)模的能力。
未來光伏市場(chǎng)具備持續(xù)擴(kuò)張的潛力。
歐洲尤其德國(guó)的大幅補(bǔ)貼政策使得太陽(yáng)能在近幾年實(shí)現(xiàn)了突破式的發(fā)展，盡管市場(chǎng)擔(dān)憂德國(guó)政府補(bǔ)貼政策的調(diào)整對(duì)2011年及2012年的需求造成很大影響，但我們認(rèn)為隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，自身價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的加強(qiáng)，光伏市場(chǎng)仍將保持增長(zhǎng)。此外，一些光伏行業(yè)的新興市場(chǎng)正在崛起，根據(jù)奧巴馬總統(tǒng)的新能源計(jì)劃，美國(guó)將加大太陽(yáng)能的安裝。中國(guó)也將新能源作為未來的戰(zhàn)略性行業(yè)來發(fā)展，尤其重點(diǎn)發(fā)展核能、光能、風(fēng)能等。其它新興市場(chǎng)國(guó)家也都將太陽(yáng)能作為綠色環(huán)保的替代能源重點(diǎn)發(fā)展，未來需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁。根據(jù)iSuppli的預(yù)測(cè)，2011年全球PV裝機(jī)容量將達(dá)到20.2GW，同比增長(zhǎng)42.7%，到2014年，裝機(jī)容量將達(dá)到40GW左右，未來5年將保持30%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率，隨著價(jià)格下降帶來的競(jìng)爭(zhēng)力，未來的市場(chǎng)空間值得期待。
大幅調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
鑒于公司太陽(yáng)能擴(kuò)產(chǎn)提速帶來公司持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的提升，我們調(diào)高公司2010-2012年的每股盈利預(yù)測(cè)至0.96元、1.83元和2.20元，分別比上期預(yù)測(cè)提高了0.34元、0.91元和1.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩，原材料價(jià)格波動(dòng)。
向日葵（300111）：光伏行業(yè)新秀，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)
事件：公司10年全年業(yè)績(jī)預(yù)增，預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入可以達(dá)到20-25億，同期增長(zhǎng)97-145%，凈利潤(rùn)達(dá)2-2.5億元，EPS為0.39-0.49元，分別同期增長(zhǎng)94-142%、56-96%。
點(diǎn)評(píng)：
電池片及組件產(chǎn)能釋放迅速。公司產(chǎn)能擴(kuò)張非常迅速，09年6月“200mw一期項(xiàng)目100mw”達(dá)產(chǎn)后，公司今年產(chǎn)能擴(kuò)大到175mw。本次IPO募集二期100mw項(xiàng)目，樂觀預(yù)計(jì)部分生產(chǎn)線可以提前至明年第二季度達(dá)產(chǎn)，按實(shí)際產(chǎn)能可以比理論值增加20%估算，明年產(chǎn)能可以達(dá)到275mw。
向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，新一輪擴(kuò)張值得期待。公司擬用超募資金中的4.65億元實(shí)施年產(chǎn)1.6億片的硅片切割業(yè)務(wù)，在硅片緊俏的形勢(shì)下，公司進(jìn)軍該領(lǐng)域，不僅增加收入，而且可以為電池片生產(chǎn)提供保證。而多晶硅片達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能將超出目前的下游電池片及組件產(chǎn)能，存在新一輪擴(kuò)產(chǎn)的可能。
歐元強(qiáng)勁，匯兌損失不再。公司上半年由于歐元匯率的單邊下滑，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升，達(dá)1.32億元，嚴(yán)重影響利潤(rùn)，多數(shù)廠家紛紛提價(jià)。下半年在價(jià)格不變預(yù)期下，由于歐元的強(qiáng)勁回調(diào)，業(yè)績(jī)有望好于上半年。
合理估值區(qū)間31.15-33.82元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司10-12年每股收益分別為0.50、0.89和1.16元，鑒于公司的11年存在產(chǎn)能擴(kuò)張的可能性，我們給予公司11年35-38倍市盈率，合理價(jià)格為31.15-33.82元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
航天機(jī)電[1.08% 資金 研報(bào)]（600151）：受益光伏景氣回升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期
自2010年4月份以來，隨著歐洲市場(chǎng)需求突然大增，光伏市場(chǎng)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，作為光伏組件原料的多晶硅的價(jià)格也由此自低谷急速反彈飆漲。進(jìn)入9月，多晶硅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)突破每公斤90美元，國(guó)慶之后，國(guó)外的現(xiàn)貨價(jià)格更是已達(dá)到每公斤100美元~110美元，半年間漲幅近一倍。光伏產(chǎn)業(yè)景氣的快速回升，帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161653萬元，比去年同期增加95782萬元，同比增長(zhǎng)145.41%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12075萬元，比去年同期增加7204萬元，同比增長(zhǎng)147.90%，前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.133元，同比增長(zhǎng)557.14%，超過我們之前的業(yè)績(jī)預(yù)期。
公司第四屆董事會(huì)第三十一次會(huì)議審議通過了公司全資子公司上海神舟新能源發(fā)展有限公司投資新建《200MW高效太陽(yáng)電池生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目》的議案。2011年底建成200MW太陽(yáng)電池生產(chǎn)線，2012年底完成產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，最終實(shí)現(xiàn)單晶硅電池不低于18.5%和多晶硅電池不低于17.0%的平均轉(zhuǎn)化效率的目標(biāo)。
根據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，以及對(duì)公司情況的綜合分析，對(duì)公司2010年~2011年的收入和利潤(rùn)情況進(jìn)行調(diào)整，適當(dāng)調(diào)高公司盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)2010年~2011年的收入分別為27.16億元和36.27億元，EPS分別為0.21元和0.31元，2010年和2011年的靜態(tài)市盈率分別為28倍和19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
光伏產(chǎn)業(yè)仍然依賴政府的政策扶持，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性，光伏乃至新能源發(fā)展的內(nèi)在矛盾集中在實(shí)現(xiàn)能源承諾的政治決心和因過度投資和經(jīng)濟(jì)下滑帶來的產(chǎn)能過剩。同時(shí)，光伏三代技術(shù)中的多晶硅、薄膜、聚光技術(shù)之間存在競(jìng)爭(zhēng)和博弈關(guān)系，其核心在于各自技術(shù)的轉(zhuǎn)換效率和生產(chǎn)成本。
