事件：發(fā)改委價(jià)格司下發(fā)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)方案征求意見(jiàn)稿，擬從2015年7月1日開始，將四類資源區(qū)新增裝機(jī)的標(biāo)桿電價(jià)分別由0.51、0.54、0.58、0.61元/度分別下調(diào)到0.47、0.5、0.54、0.59元/度，并調(diào)整部分地區(qū)的資源區(qū)劃分。（資源區(qū)劃分見(jiàn)附表1）
點(diǎn)評(píng)：
短期形成搶裝，利好風(fēng)電整機(jī)和零部件制造商。
短期來(lái)看，明年年中下調(diào)電價(jià)的預(yù)期會(huì)導(dǎo)致今年四季度和明年上半年的搶裝，整機(jī)和零部件廠的收入會(huì)大超預(yù)期；今年的新增裝機(jī)有望達(dá)到甚至超過(guò)我們之前預(yù)計(jì)的上限22GW（同比40%）。同時(shí)，部分產(chǎn)能剛性較強(qiáng)，市場(chǎng)份額集中的零部件存在提價(jià)的預(yù)期，如葉片、齒輪箱、輪轂等。
長(zhǎng)期來(lái)看，新增裝機(jī)仍將持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)設(shè)備商無(wú)不利影響。
在電價(jià)持續(xù)下調(diào)的預(yù)期下，只要項(xiàng)目還有合理的收益率，每年的新增裝機(jī)仍會(huì)保持增長(zhǎng)。
一方面，我們測(cè)算，現(xiàn)行電價(jià)下風(fēng)電項(xiàng)目的IRR（不算杠桿）約為10.5%,電價(jià)每下降1分錢，項(xiàng)目IRR下降約0.3個(gè)百分點(diǎn)；電價(jià)下調(diào)之后，多數(shù)風(fēng)電項(xiàng)目仍有合理的收益率。政府積極發(fā)展風(fēng)電的態(tài)度不會(huì)改變，在下調(diào)風(fēng)電電價(jià)時(shí)會(huì)保證風(fēng)電項(xiàng)目有利可圖，使業(yè)主保持開發(fā)的積極性。
另一方面，能源局的目標(biāo)是到2020年實(shí)現(xiàn)風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)；我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)風(fēng)電價(jià)格會(huì)以多次、小幅度的節(jié)奏進(jìn)行下調(diào)，每次下調(diào)均會(huì)引發(fā)類似的搶裝，帶動(dòng)新增裝機(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)；可以參照德國(guó)光伏的先例。
我們推薦風(fēng)電整機(jī)龍頭金風(fēng)科技、華儀電氣、明陽(yáng)風(fēng)電，以及零部件龍頭中材科技、中國(guó)高速傳動(dòng)、吉鑫科技。除出貨量高增長(zhǎng)外，規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和提價(jià)均將帶來(lái)凈利潤(rùn)率的超預(yù)期。
降低新項(xiàng)目ROE,對(duì)運(yùn)營(yíng)商形成利空。
我們測(cè)算，上網(wǎng)電價(jià)每降低1分錢，風(fēng)電項(xiàng)目的ROE約降低1個(gè)百分點(diǎn)。下調(diào)電價(jià)將降低運(yùn)營(yíng)商新投入資本的回報(bào)率，對(duì)甘肅電投、龍?jiān)措娏�、華能新能源、大唐新能源等運(yùn)營(yíng)商形成利空。
