國(guó)際糖價(jià)成為影響國(guó)內(nèi)糖價(jià)回升的變數(shù)。相對(duì)國(guó)內(nèi)較為清晰的供需格局，國(guó)外糖市情況喜憂參半。喜的是1）國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）估計(jì)2014/15年度全球糖市場(chǎng)供給過剩47萬(wàn)噸，低于上年度的過剩363萬(wàn)噸。到2015/16年度時(shí)，糖市將出現(xiàn)供應(yīng)短缺。2）巴西提高終端汽油消費(fèi)稅，同時(shí)政府批準(zhǔn)自2月15日起汽油中乙醇摻混比例從目前的25%提升至27%的歷史最高水平，兩項(xiàng)政策會(huì)增加對(duì)乙醇的需求量進(jìn)而減少食糖的供應(yīng)量。3）國(guó)際油價(jià)大幅反彈，提升了乙醇的競(jìng)爭(zhēng)力。憂的是1）印度14/15榨季的產(chǎn)量仍較預(yù)期高，達(dá)到2600萬(wàn)噸，同時(shí)印度將繼續(xù)實(shí)施食糖的出口補(bǔ)貼，補(bǔ)貼額度將由3300盧比/噸提升至4000盧比/噸。2）過去四年國(guó)際制糖行業(yè)連續(xù)產(chǎn)量過剩累積的8000萬(wàn)噸的庫(kù)存量是國(guó)際糖價(jià)上漲的巨大壓力。3）巴西貨幣雷亞爾仍可能繼續(xù)貶值。

 

　　基于今年大幅減產(chǎn)的預(yù)期，預(yù)計(jì)2015年中國(guó)制糖行業(yè)的虧損幅度一定會(huì)大幅小于2014年，但能否實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利，依然還需多觀察國(guó)際糖價(jià)。以下是詳細(xì)分析。

 

　　14/15榨季國(guó)內(nèi)食糖減產(chǎn)幅度高于預(yù)期。廣西2014/15榨季糖料種植面積料較上一年度減少7.2%，僅為2600萬(wàn)畝。我們認(rèn)為主要原因是廣西甘蔗的收購(gòu)價(jià)格已經(jīng)兩個(gè)榨季調(diào)低，影響種植熱情。同時(shí)，3月-5月出現(xiàn)的持續(xù)的降雨及多云天氣導(dǎo)致廣西甘蔗生長(zhǎng)放緩。每畝的平均植株數(shù)量下滑4.8%，植株高度下降31%，今年甘蔗的生長(zhǎng)情況為最近四年來(lái)最差水平。表2是開榨初期，中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)本榨季國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的預(yù)測(cè)。

 

　　近幾年糖價(jià)持續(xù)下跌，甘蔗收購(gòu)價(jià)格也是一路走低，打擊了農(nóng)戶的種植熱情，14/15榨季國(guó)內(nèi)種植面積大幅減少造成食糖產(chǎn)量下滑，數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)糖料蔗種植面積減少6-8%，其中甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西減少幅度9.6%，云南下降4.6%，廣東下降8%，海南下降23%。同時(shí)，14/15年的主產(chǎn)區(qū)甘蔗收購(gòu)價(jià)格再次被調(diào)低，以廣西為例，收購(gòu)價(jià)格再次調(diào)低，至400元/噸，較上榨季再減40元。

 

　　時(shí)至今日，中國(guó)制糖行業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)接近尾聲。截止目前，廣西產(chǎn)糖率11.6%低于上榨季0.31個(gè)點(diǎn)，廣東產(chǎn)糖率9.5%低于上榨季0.7個(gè)點(diǎn)，海南產(chǎn)糖率11.5%，與上榨季持平，云南的產(chǎn)糖率11.29%，較上榨季高0.3個(gè)點(diǎn)，這是本榨季普遍推遲開榨后的產(chǎn)糖率，數(shù)據(jù)并不算好。同時(shí)，我們了解到南華、東亞、南糖等大型糖廠普遍預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度將高于榨季之初預(yù)測(cè)。綜合市場(chǎng)各方數(shù)據(jù)，北方糖廠已經(jīng)收榨，產(chǎn)量73.44萬(wàn)噸，南方重要產(chǎn)區(qū)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：海南預(yù)計(jì)產(chǎn)量28-30萬(wàn)噸，廣東80萬(wàn)噸左右，廣西730萬(wàn)噸，云南226萬(wàn)噸，全國(guó)產(chǎn)量低于1150萬(wàn)噸。更重要的是，廣西的三年增產(chǎn)周期已經(jīng)結(jié)束，將進(jìn)入減產(chǎn)周期。國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，14/15榨季國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到1500萬(wàn)噸。下游食品工業(yè)的產(chǎn)量增速較為正常，市場(chǎng)普遍認(rèn)為13/14榨季食糖消費(fèi)量大致在1450萬(wàn)噸左右。根據(jù)最近13個(gè)榨季食糖消費(fèi)量的增減變化幅度分析，再剔除06/07榨季消費(fèi)量增幅過大的異常情況，最近十幾個(gè)榨季以來(lái)消費(fèi)量的平均增幅在3.5%左右，參考這一增幅，預(yù)計(jì)14/15榨季國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量有望達(dá)到1500萬(wàn)噸左右。

 

　　1月國(guó)內(nèi)銷售狀況較好。1月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐，全國(guó)截至1月底累計(jì)產(chǎn)糖478.57萬(wàn)噸，比上制糖期同期少產(chǎn)糖173.47萬(wàn)噸；全國(guó)累計(jì)銷售食糖252萬(wàn)噸（上制糖期同期銷售食糖273.24萬(wàn)噸），累計(jì)銷糖率52.66%（上制糖期同期41.91%）。截至1月底廣西共壓榨甘蔗2800萬(wàn)噸，同比減少811萬(wàn)噸；產(chǎn)糖324萬(wàn)噸，同比減少106萬(wàn)噸；產(chǎn)糖率11.6%，同比下降0.31%;銷糖195萬(wàn)噸，同比增加18萬(wàn)噸；其中1月單月銷糖111萬(wàn)噸，同比增加54萬(wàn)噸。產(chǎn)量下滑銷售增長(zhǎng)，糖廠惜售情緒達(dá)到高點(diǎn)，限量銷售成為常態(tài)，成為前期糖價(jià)大漲的主要原因。

 

　　國(guó)際糖價(jià)成為影響國(guó)內(nèi)糖價(jià)回升的變數(shù)。最近三年國(guó)內(nèi)糖價(jià)表現(xiàn)低迷，與大量國(guó)際原糖的進(jìn)口有關(guān)。2014年國(guó)內(nèi)進(jìn)口食糖354萬(wàn)噸。最新的中央一號(hào)文件特意提到了要合理安排進(jìn)口數(shù)量，同時(shí)，為保護(hù)國(guó)內(nèi)制糖產(chǎn)業(yè)，有關(guān)部委會(huì)聯(lián)手打擊走私，控制食糖進(jìn)口數(shù)量，力爭(zhēng)將進(jìn)口量鎖定在300萬(wàn)噸以下。我們認(rèn)為只要國(guó)內(nèi)外價(jià)差不是太大，控制目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。

 

　　相對(duì)國(guó)內(nèi)較為清晰的供需格局，國(guó)外糖市情況喜憂參半。喜的是1）國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）估計(jì)2014/15年度全球糖市場(chǎng)供給過剩47萬(wàn)噸，低于上年度的過剩363萬(wàn)噸。到2015/16年度時(shí)，糖市將出現(xiàn)供應(yīng)短缺。大多數(shù)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)2015/16年持樂觀態(tài)度，主要理由是于2015年3月開榨的新榨季，巴西的產(chǎn)糖量不會(huì)有太大的變化（2014年巴西干旱天氣對(duì)產(chǎn)量有負(fù)面影響），歐盟的產(chǎn)糖量也會(huì)有大幅減少。2）巴西提高終端汽油消費(fèi)稅，受此影響乙醇價(jià)格上漲100雷亞爾至1600雷亞爾/m3，同時(shí)政府批準(zhǔn)自2月15日起汽油中乙醇摻混比例從目前的25%提升至27%的歷史最高水平，兩項(xiàng)政策將增加對(duì)乙醇的需求量進(jìn)而減少食糖的供應(yīng)量。3）國(guó)際油價(jià)大幅反彈，提升了乙醇的競(jìng)爭(zhēng)力。

 

　　印度14/15榨季的產(chǎn)量仍較預(yù)期高，達(dá)到2600萬(wàn)噸，同時(shí)印度將繼續(xù)實(shí)施食糖的出口補(bǔ)貼，補(bǔ)貼額度將由3300盧比/噸提升至4000盧比/噸。2）但是過去四年國(guó)際制糖行業(yè)連續(xù)產(chǎn)量過剩累積的8000萬(wàn)噸的庫(kù)存量是國(guó)際糖價(jià)上漲的巨大壓力。3）巴西貨幣雷亞爾仍可能繼續(xù)貶值。南寧糖業(yè)（9.54，0.00，0.00%）和中糧屯河（9.32，0.00，0.00%）是主要受益標(biāo)的。盡管不能說糖價(jià)即將迎來(lái)暴漲，但我們總體判斷，本榨季國(guó)內(nèi)制糖行業(yè)將不再虧損，迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善拐點(diǎn)。標(biāo)的公司南寧糖業(yè)和中糧屯河。南寧糖業(yè)旗下?lián)碛?家糖廠，分別為明陽(yáng)糖廠（日榨10000噸），東江糖廠（日榨4000噸），伶俐糖廠（日榨6000噸），香山糖廠（日榨6000噸），榨季產(chǎn)糖量在60萬(wàn)噸左右，2011/12榨季48.27萬(wàn)噸，2012/13榨季機(jī)制糖產(chǎn)量61.62萬(wàn)噸，2013/14榨季產(chǎn)量為66.21萬(wàn)噸，2014/15榨季預(yù)計(jì)產(chǎn)量55萬(wàn)噸。

 

　　另外一塊業(yè)務(wù)為造紙業(yè)務(wù)，發(fā)展造紙業(yè)務(wù)的初衷也是希望將甘蔗渣利用，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。但事實(shí)上，由于甘蔗收購(gòu)價(jià)格連年提高，甘蔗漿的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力趨弱，同時(shí)由于規(guī)模有限，再加之造紙行業(yè)近年景氣度不高，因此公司造紙業(yè)務(wù)始終處于虧損狀態(tài)。2012年以來(lái)，結(jié)合南寧市城區(qū)規(guī)劃調(diào)整，公司開始戰(zhàn)略性地退出造紙行業(yè)。截止目前，公司的造紙業(yè)務(wù)資產(chǎn)處臵基本結(jié)束，造紙業(yè)務(wù)現(xiàn)有的規(guī)模已經(jīng)非常小了。因此，現(xiàn)在的南寧糖業(yè)是一家非常純粹的制糖企業(yè)，糖價(jià)漲跌決定了公司的盈利。公司已經(jīng)發(fā)布2014年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)虧損28，300萬(wàn)元-30，700萬(wàn)元。2015年，我們預(yù)期公司扭虧為盈。另外，經(jīng)過兩年全行業(yè)虧損，廣西的民營(yíng)糖廠出現(xiàn)資金壓力，拖欠甘蔗兌付款現(xiàn)象較為普遍，公司作為國(guó)有糖廠在收購(gòu)兼并上存有機(jī)會(huì)。

中糧屯河是另一糖業(yè)股。中糧屯河制糖業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略是維持北糖優(yōu)勢(shì)地位，繼續(xù)加大對(duì)南糖的投資，合適的時(shí)候?qū)で蟛①?gòu)蔗糖廠，通過擴(kuò)大精煉糖產(chǎn)能，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)下游，生產(chǎn)高端糖產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完善的糖業(yè)公司，2015年食糖產(chǎn)量達(dá)到100萬(wàn)噸，食糖貿(mào)易規(guī)模保持在130萬(wàn)噸以上，精煉糖能力達(dá)到100萬(wàn)噸。另外，上市公司控股公司中糧集團(tuán)被確定為開展改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)。公司已經(jīng)發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在1500萬(wàn)元至4500萬(wàn)元之間，即EPS0.007-0.02元，我們預(yù)計(jì)公司2015年EPS0.08元。