降息改善紙企盈利空間，行業(yè)龍頭成本管理優(yōu)勢更將凸顯。近年來造紙行業(yè)資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年攀升的節(jié)奏，2014年行業(yè)整體資產(chǎn)負債率超過70%，造紙上市公司資產(chǎn)負債率在55%左右。在造紙行業(yè)普遍高財務(wù)杠桿的特點下，央行降息將提升行業(yè)整體盈利空間預(yù)期，降低造紙企業(yè)的融資成本及財務(wù)費用。相比中小紙企，行業(yè)龍頭憑借在公司資質(zhì)、信用評級等方面的顯著優(yōu)勢，其負債類融資能力或?qū)⒌玫綄嵸|(zhì)性受益，從而節(jié)約財務(wù)費用、進一步鞏固成本管理優(yōu)勢、改善盈利能力。我們預(yù)計，未來仍有一定降息空間，龍頭企業(yè)將持續(xù)受益于融資成本下降，提升管理優(yōu)勢和盈利彈性。
基本面筑底迎拐點預(yù)期，行業(yè)價值重估。2010年三季度以來，造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩造成景氣度不斷下滑，經(jīng)過4年去產(chǎn)能、去庫存的調(diào)整，行業(yè)供需情況基本處于弱平衡狀態(tài)，上中下游庫存均處于最低水平。
目前國際漿價低位震蕩、國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴，小紙廠產(chǎn)能正在持續(xù)收縮，行業(yè)集中度未來將進一步集中，大型紙企優(yōu)勢將逐步凸顯；而造紙板塊龍頭公司估值，無論在歷史橫向還是A股周期板塊縱向?qū)Ρ壬暇幵跉v史低位，未來在基本面筑底、經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的背景下，行業(yè)龍頭公司價值有待重估。
