智能電力儀表受益建筑節(jié)能政策

節(jié)能減排政策推動智能電力儀表35%增長

    ★節(jié)能減排政策提升智能電力儀表市場需求：根據(jù)清華大學(xué)建筑節(jié)能研究中心測算，建筑電力消耗占比全國總電耗的22%。對于單體規(guī)模小于2萬平米且不采用中央空調(diào)的普通公共建筑，每年能耗僅為30-70kWh/m2，而對于單體規(guī)模大于2萬平米采用中央空調(diào)的大型公共建筑，每年能耗為90-200 kWh/m2，因此大型公建成為“十二五”期間節(jié)能降耗的重點，能耗分項計量和實時監(jiān)控成為降低建筑能耗的有效手段。

    ★2008年10月起實施的《公共機構(gòu)節(jié)能條例》，要求公共機構(gòu)應(yīng)當實行能源消費計量制度，區(qū)分用能種類、用能系統(tǒng)實行能源消費分戶、分類、分項計量，并對能源消耗狀況實行監(jiān)測，及時發(fā)現(xiàn)、糾正用能浪費現(xiàn)象。

★2011年住建部發(fā)布《關(guān)于進一步推進公共建筑節(jié)能工作的通知》，明確了“十二五”期間公共建筑節(jié)能的工作目標，實現(xiàn)公共建筑單位面積能耗下降10%，其中大型公建能耗降低15%；同時確定了近40座城市作為公共建筑節(jié)能改造重點城市，要求每個城市未來兩年內(nèi)完成改造建筑面積不少于400萬平方米，享受20元/平方米的財政補貼。假設(shè)1萬平米平均對應(yīng)100只智能電力儀表，未來2年重點城市公共建筑節(jié)能改造的需求就達到80萬只/年。

★根據(jù)中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計資料，2009年用于建筑樓宇、工礦企業(yè)等用戶端收費計量的三相電能表產(chǎn)量為1281.87萬只，按照行業(yè)經(jīng)驗，大型公建及高能耗企業(yè)安裝的收費表占三相電能表總數(shù)的3%～5%，每臺收費電表下安裝電能管理儀表35～50臺，按照每臺收費表對應(yīng)安裝電能管理儀表40臺估算，如果全都安裝電能管理儀表，每年的市場容量在1500～2500萬臺。

★新能源發(fā)展帶來電力監(jiān)控和管理儀表市場需求：光伏或風(fēng)力發(fā)電并網(wǎng)前需要經(jīng)過電能匯集、逆變、升壓等環(huán)節(jié)，給用戶端智能電力儀表帶來新的發(fā)展機遇。以光伏電站為例，需要匯流箱多路直流檢測裝置、直流多功能電表、諧波表等多種儀表，1個10 MW的光伏電站需要安裝各類電力監(jiān)控儀表在1200臺左右，到2020年，我國光伏裝機容量將達到30GW，未來10年對智能電力儀表的需求將達到360萬臺。

★根據(jù)電工儀器儀表行業(yè)分會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2005-2009年用戶端智能電力儀表市場容量年均復(fù)合增長率約為20%，受益于政策對國家機關(guān)辦公樓和大型公共建筑能耗管理的強制性要求，預(yù)計到未來幾年將保持35%左右的增長，到2015年市場規(guī)模將超過1000萬臺。

系統(tǒng)集成打開未來想象空間

★安科瑞公司業(yè)務(wù)目前以銷售智能電力儀表為主，占比銷售收入的95%以上，下游客戶主要是電氣成套廠商、節(jié)能技術(shù)公司和系統(tǒng)集成商。

★安科瑞已具備系統(tǒng)集成能力和較豐富的項目經(jīng)驗：公司已開發(fā)出用戶端智能電能管理系統(tǒng)、用戶端智能電力監(jiān)控系統(tǒng)、剩余電流式電氣火災(zāi)監(jiān)控系系統(tǒng)和大型公建能耗監(jiān)測系統(tǒng)等系統(tǒng)集成軟件；2007年以來公司先后參與了上海世博村A塊VIP生活樓工程、廣州亞運會開幕式電力監(jiān)測系統(tǒng)等100余項用戶端智能用電系統(tǒng)集成項目。

★報告期內(nèi)安科瑞系統(tǒng)集成項目收入逐年提升，從2008年的1.1%上升至2011年上半年的4.7%，我們認為，隨著公司品牌和知名度的提升，公司積極拓展系統(tǒng)集成項目將有利于提升產(chǎn)品的附加值。

盈利預(yù)測與估值

★考慮到中國儀器儀表協(xié)會對市場容量年均35%的增速預(yù)測，我們假設(shè)安科瑞公司未來3年產(chǎn)能將保持勻速增長，產(chǎn)能復(fù)合增速為34.9%，新增產(chǎn)能投產(chǎn)后公司能夠保持現(xiàn)有的產(chǎn)銷比率。

★目前公司產(chǎn)品售價和毛利率都處于較高的水平，隨著行業(yè)競爭的加劇，我們認為公司產(chǎn)品售價和毛利率都存在下滑的壓力，由于公司產(chǎn)品屬于小批量模塊化定制產(chǎn)品，產(chǎn)品的附加值主要源于嵌入式軟件，毛利率下滑會慢于普通的電能表制造企業(yè)，我們假設(shè)公司電能管理、監(jiān)測和安全產(chǎn)品的毛利率每年下降2個百分點，電量傳感器的毛利率每年下降3個百分點。

★我們預(yù)測2011-2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.50億元、2.29億元、3.17億元和3.68億元，實現(xiàn)凈利潤0.42億元、0.59億元、0.78億元和0.84億元，三年復(fù)合增速25.9%，對應(yīng)2011-2013年的攤薄EPS分別為1.22元、1.71元和2.24元。

★我們選取A股上市公司從事電力自動化和電能表業(yè)務(wù)的公司作為可比公司，行業(yè)平均估值對應(yīng)的PE為2011年的26倍、2012年的20倍，我們認為公司的合理估值區(qū)間為2012年的18～20倍。

風(fēng)險提示

★市場競爭加劇，毛利率下滑的風(fēng)險：公司目前毛利率水平高達60%，遠高于電力自動化其他環(huán)節(jié)的企業(yè)，超高的毛利率可能吸引更多的公司加入競爭，導(dǎo)致毛利率大幅下滑；

★終端用戶動力不足導(dǎo)致市場增長低于預(yù)期的風(fēng)險：智能電力儀表用于電力監(jiān)控以達到節(jié)能降耗的目的，終端用戶主要是大型公共建筑和高能耗工礦企業(yè)，客戶分散且專業(yè)水平有限，市場的增長取決于終端用戶的接受度。

【文章來源：國金證券新能源及電力設(shè)備首席分析師  張帥】