行業(yè)下滑中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
★我們認(rèn)為在經(jīng)歷了發(fā)、輸、配完整周期后，電力設(shè)備行業(yè)將進(jìn)入一段時(shí)期的調(diào)整階段。而當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩和需求下滑。
1.用電需求增速放緩：在去工業(yè)化進(jìn)程以及GDP本身增速的放緩的大背景下，用電增速放緩速度將出現(xiàn)更快速度的回落。而作為和電力擴(kuò)產(chǎn)周期擬合的電力設(shè)備需求周期也必然受到壓制。從現(xiàn)象上來(lái)看，國(guó)網(wǎng)的投資已經(jīng)從2009年的3600億回落至目前3000億水平。
2.利用小時(shí)尚未達(dá)到高負(fù)荷：利用小時(shí)是發(fā)電設(shè)備景氣的晴雨表。目前整體平均利用小時(shí)數(shù)保持在5000小時(shí)以下，同時(shí)火電在5300小時(shí)左右。相比05-06年高峰時(shí)期的平均5500小時(shí)和火電6000小時(shí)左右的水平，仍然有10%以上的余量。反映了發(fā)電擴(kuò)產(chǎn)需求并不強(qiáng)烈。
3.已經(jīng)歷經(jīng)了一輪完整的景氣周期：從歷史和各國(guó)的情況來(lái)看，電力設(shè)備景氣周期服從發(fā)電到輸電繼而到配電的順序。而在經(jīng)歷了發(fā)電2005-06，輸電2008-09，配電2010-12的投資高峰后，需要等待新一輪周期的到來(lái)。而新一輪周期取決于利用小時(shí)的回升速度。
4.出口需求將一定程度平滑國(guó)內(nèi)需求的下滑，但是總需求進(jìn)入下降通道是無(wú)法避免的：一方面國(guó)網(wǎng)通過(guò)收購(gòu)方式加大對(duì)外資本輸出，同時(shí)積極整合國(guó)內(nèi)電力裝備制造的一二次資產(chǎn)來(lái)提升核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期對(duì)外進(jìn)行輸出。
★項(xiàng)目推進(jìn)速度下半年有望加快，智能電網(wǎng)將迎來(lái)全面建設(shè)：在下半年經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期下，發(fā)改委已經(jīng)明確表態(tài)加快對(duì)電網(wǎng)和火電項(xiàng)目的建設(shè)速度，信貸支持也將隨之跟上。所以上半年建設(shè)放緩的現(xiàn)象在下半年將得到持續(xù)改善。同時(shí)配電自動(dòng)化、智能變電站、風(fēng)電接入有望進(jìn)入全面建設(shè)階段。
★在行業(yè)整體處于盤(pán)整的過(guò)程中，我們建議關(guān)注以下幾方面的結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)：
1.風(fēng)電接入的改造是目前政策重點(diǎn)扶持的方向，同時(shí)接入問(wèn)題的改善將進(jìn)一步提升利用小時(shí)數(shù)改善風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)的凈利潤(rùn)率：我們?cè)谥靶袠I(yè)和點(diǎn)評(píng)報(bào)告中多次提到了對(duì)風(fēng)電接入投資力度的關(guān)注。從今年對(duì)風(fēng)電行業(yè)的政策導(dǎo)向上堅(jiān)持了“嚴(yán)控建設(shè)，加大接入投入”的主基調(diào)。從近期密集出臺(tái)的政策來(lái)看，今年風(fēng)電接入進(jìn)入全面建設(shè)期的大方向基本已經(jīng)確立。
2.智能電網(wǎng)打開(kāi)二次設(shè)備的增長(zhǎng)空間：從電力設(shè)備各個(gè)子行業(yè)來(lái)看，目前尚未見(jiàn)頂?shù)牟⒈３殖掷m(xù)增長(zhǎng)的就是二次設(shè)備。主要需求來(lái)自于在電網(wǎng)智能化升級(jí)和改造的過(guò)程中的電力電子控制，信息處理以及原有系統(tǒng)的升級(jí)。
3.國(guó)網(wǎng)整合預(yù)期全面提升：從年初的國(guó)家電網(wǎng)資產(chǎn)劃撥文件已經(jīng)明確了一次和二次資產(chǎn)的運(yùn)作平臺(tái)。為了進(jìn)一步鞏固壟斷優(yōu)勢(shì)，形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，布局未來(lái)的設(shè)備輸出，一次二次資產(chǎn)整合將成為今年國(guó)網(wǎng)系公司值得期待的看點(diǎn)。
4.節(jié)能改造力度加大：財(cái)政部在5月對(duì)外宣布，今年中央財(cái)政安排979億元節(jié)能減排和可再生能源專(zhuān)項(xiàng)資金，比上年增加251億元。變頻作為工業(yè)節(jié)能的重要組成部分將受益于行業(yè)政策，在經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，停機(jī)的生產(chǎn)線(xiàn)將成為節(jié)能改造創(chuàng)造條件。
看好環(huán)節(jié)：變頻節(jié)能
變頻節(jié)能環(huán)節(jié)值得關(guān)注
★我們認(rèn)為目前來(lái)看高壓變頻的行業(yè)屬性好于低壓變頻，其主要行業(yè)動(dòng)力來(lái)自于節(jié)能減排推動(dòng)：變頻器包括低壓變頻和高壓變頻。前者更多和工業(yè)投資相關(guān)，后者和節(jié)能減排相關(guān)。目前來(lái)看，低壓變頻受制于工業(yè)增速的下滑。而高壓變頻受益于節(jié)能減排的行業(yè)政策以及綠色信貸，需求增長(zhǎng)有所保障。
★高壓變頻受益于節(jié)能減排政策：由國(guó)家發(fā)改委牽頭，40個(gè)部門(mén)編制的《中華人民共和國(guó)可持續(xù)發(fā)展國(guó)家報(bào)告》在北京發(fā)布，這是中國(guó)發(fā)布的首個(gè)可持續(xù)發(fā)展國(guó)家報(bào)告。報(bào)告明確了中國(guó)將建設(shè)資源節(jié)約型社會(huì)作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性任務(wù)，以節(jié)能降耗為發(fā)展重點(diǎn)。變頻節(jié)能作為工業(yè)節(jié)能的重要組成部分將進(jìn)一步得到推廣。另一方面，包括綠色信貸等融資方式被打開(kāi)，未來(lái)投資將進(jìn)一步向節(jié)能項(xiàng)目?jī)A斜，這將有助于EMC項(xiàng)目的推廣。
觀察環(huán)節(jié)：水電審批速度，跟蹤低壓變頻控制
水電建設(shè)仍有望成為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的方向
★經(jīng)歷了2011年水電核準(zhǔn)的低潮，我們認(rèn)為今年下半年水電可能有一波建設(shè)高峰。
★項(xiàng)目核準(zhǔn)加快推動(dòng)訂單加快流入：雖然由于水電項(xiàng)目運(yùn)作的特殊性，尚未拿到開(kāi)工許可的項(xiàng)目也有開(kāi)始進(jìn)行設(shè)備招標(biāo)的情況，不過(guò)大體上水電設(shè)備訂單和水電項(xiàng)目審核存在正相關(guān)關(guān)系。我們認(rèn)為主要原因是水電核準(zhǔn)開(kāi)展前期工作，核準(zhǔn)開(kāi)工項(xiàng)目以及在建項(xiàng)目要保持一定連續(xù)性。只要項(xiàng)目核準(zhǔn)速度較快，招標(biāo)速度也會(huì)相應(yīng)增快。
★自上而下的訂單分析表明，在政策支持下近3-4年將是至2020年水電規(guī)劃項(xiàng)目的設(shè)備訂單集中招標(biāo)時(shí)間段，設(shè)備招標(biāo)量有望達(dá)到300億/年。
★自下而上的分析訂單顯示，今年待審并有望進(jìn)行招標(biāo)的水電站數(shù)量較多，儲(chǔ)備數(shù)量超過(guò)2000萬(wàn)千瓦，但招標(biāo)進(jìn)度需要繼續(xù)跟蹤。
工業(yè)投資恢復(fù)有待觀察
★低壓變頻器需求復(fù)蘇需要觀察工業(yè)投資的恢復(fù)：在經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)程中，實(shí)體工業(yè)的下滑將影響到后續(xù)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，從而削減企業(yè)進(jìn)一步資本開(kāi)支的動(dòng)力。低壓變頻的需求也會(huì)隨之滑落。反之如果在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期間變頻行業(yè)亦然落后于工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇。所以變頻行業(yè)景氣將落后于工業(yè)的景氣周期。目前需要跟蹤觀察工業(yè)產(chǎn)值恢復(fù)的情況，來(lái)判斷低壓變頻的投資時(shí)點(diǎn)。
（來(lái)源：國(guó)金證券輸配電及控制行業(yè)首席分析師 邢志剛）
