公司在報(bào)告期內(nèi)有幾大帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的業(yè)務(wù)，并在未來有持續(xù)發(fā)力的可能：1)一般圖書業(yè)務(wù)市場(chǎng)反響好。報(bào)告期內(nèi)共有70余種圖書榮登各類暢銷書榜168次，其中《林書豪：夢(mèng)想的力量》、《英國(guó)的世界遺產(chǎn)》、《中國(guó)天機(jī)》等圖書在網(wǎng)絡(luò)與實(shí)體店持續(xù)熱銷。2)政府采購(gòu)增速超過110%，未來仍會(huì)是公司一個(gè)重要的穩(wěn)定收入源。3)數(shù)字出版業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先，未來期待實(shí)現(xiàn)大規(guī)模營(yíng)收。公司E-book3.0APPStore正式上線，目前已經(jīng)上線的22本公司圖書在蘋果商城下載量達(dá)20萬次。4)參與影視劇項(xiàng)目，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司十余部影視劇正在積極參與投資拍攝，多部作品通過著作權(quán)交易，部分進(jìn)入拍攝階段。5)文化地產(chǎn)布局，收益明年可見。公司投資1.5億元打造的文化地產(chǎn)項(xiàng)目時(shí)代數(shù)碼港工程已經(jīng)封頂，預(yù)計(jì)今年12月底可以正式交付使用。
總體上公司在一些傳統(tǒng)的非優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目上布局，短期收益可能有限，但是中長(zhǎng)期對(duì)公司的業(yè)績(jī)提升和新媒體的轉(zhuǎn)型較有利。日信證券中短期比較看好文化地產(chǎn)項(xiàng)目的本身收益和帶來的相關(guān)衍生效益，中長(zhǎng)期看好公司新媒體的布局尤其是數(shù)字出版在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。
日信證券認(rèn)為，公司為同類出版發(fā)行類企業(yè)的優(yōu)選標(biāo)的，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
天舟文化(300148)：政策拖累主業(yè)成長(zhǎng)，未來看新業(yè)務(wù)及區(qū)域拓展
上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.28億元，同比上升0.32%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2，054萬元，同比下降28.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1，617萬元，同比下降26.15%。
齊魯證券認(rèn)為，公司利潤(rùn)下滑的主要原因在于：1)今年上半年湖南省農(nóng)家書屋的招標(biāo)采購(gòu)時(shí)間遲于去年，雖然公司已中標(biāo)4，976萬元，但尚未正式發(fā)貨，收入沒有在上半年確認(rèn)，而去年同期農(nóng)家書屋確認(rèn)收入2，360萬元；
2)報(bào)告期內(nèi)，國(guó)家有關(guān)教材、教輔新的政策規(guī)定相繼出臺(tái)，全國(guó)各省市自治區(qū)陸續(xù)開始調(diào)整教材、教輔的出版、發(fā)行政策，最終教材使用仍維持原狀，大部分省市的教輔市場(chǎng)調(diào)整暫未完成或暫時(shí)維持不變，上述因素直接影響了公司拓展新市場(chǎng)的進(jìn)度；3)公司為應(yīng)對(duì)新政策形勢(shì)下的教材、教輔圖書市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在品牌推廣、產(chǎn)品策劃和發(fā)行渠道建設(shè)等方面進(jìn)行了較大的投入，并加大了對(duì)教育培訓(xùn)、教育裝備、數(shù)字出版等新業(yè)務(wù)方面的培育，上半年公司銷售費(fèi)用同比上升64.3%，短期內(nèi)降低了公司的利潤(rùn)。
公司省外業(yè)務(wù)拓展初見成效，未來空間值得關(guān)注：上半年公司省內(nèi)業(yè)務(wù)受到農(nóng)家書屋招標(biāo)延遲影響同比增長(zhǎng)-15%情況下，省外業(yè)務(wù)錄得同比26.4%的增長(zhǎng)，主要得益于公司成功獲得湖北、安徽等省的教育館配業(yè)務(wù)。同時(shí)公司與人民教育出版社、教育科學(xué)出版社等教材原創(chuàng)社合作開發(fā)的《能力培養(yǎng)與測(cè)試》已在12個(gè)省份全部或部分學(xué)科送審，并已在新疆、青海、安徽、四川、河南等省份通過了審定，進(jìn)入當(dāng)?shù)亟梯o的推薦目錄，有望為公司省外業(yè)務(wù)帶來新的增量。
新業(yè)務(wù)拓展未來重點(diǎn)在教育培訓(xùn)：公司已在教育培訓(xùn)方面邁出實(shí)質(zhì)性步伐，“愛樂文”少兒培訓(xùn)學(xué)校從2012年6月開始已在北京、天津開展運(yùn)營(yíng)，教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)將作為公司未來主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要組成部分進(jìn)行培育和發(fā)展；新媒體業(yè)務(wù)也已多元化拓展，除原有的動(dòng)漫、網(wǎng)游衍生品業(yè)務(wù)外，目前已開始進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)教育市場(chǎng)，建立了以“微課堂”為核心功能的在線教育資源交流平臺(tái)，有望在下半年正式上線運(yùn)營(yíng)。
公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)短期受政策負(fù)面影響依然較大：2012年2月教育部、新聞出版總署等部委頒布《關(guān)于加強(qiáng)中小學(xué)教輔材料使用管理工作的通知》之后，2012年4月，發(fā)改委、新聞出版總署、教育部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)中小學(xué)教輔材料價(jià)格監(jiān)管的通知》，要求從今年秋季學(xué)期開始，中小學(xué)生使用的主要教輔材料實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)管理。新政在各省市推行進(jìn)度不一將直接影響公司省外業(yè)務(wù)的拓展進(jìn)度，并導(dǎo)致公司各項(xiàng)費(fèi)用持續(xù)快速增加；同時(shí)教輔材料施行政府指導(dǎo)價(jià)的管理模式，也有可能壓縮行業(yè)利潤(rùn)空間，這都給公司成長(zhǎng)性帶來一定的不確定性。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：齊魯證券維持之前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012~2014年公司業(yè)務(wù)收入分別為3.44、4.58和5.99億元，EPS分別為0.30、0.38和0.50元。
公司作為國(guó)內(nèi)唯一的上市民營(yíng)圖書教育類企業(yè)，標(biāo)的具備一定的稀缺性；同時(shí)長(zhǎng)期而言，公司對(duì)未來發(fā)展路徑有清晰的認(rèn)識(shí)，致力于通過多種方式從湖南拓展到全國(guó)市場(chǎng)，并已經(jīng)做出了卓有成效的布局，值得長(zhǎng)期戰(zhàn)略性看好。但基于最近兩年公司原有業(yè)務(wù)由于行業(yè)和政策等原因遇到一定的成長(zhǎng)阻力，在省外的業(yè)務(wù)短期內(nèi)難有上佳表現(xiàn)，因此齊魯證券認(rèn)為公司2013年合理估值為32~38XPE，對(duì)應(yīng)12.2~14.5元，維持持有評(píng)級(jí)。
