匯川技術(shù)：季度業(yè)績(jī)超預(yù)期,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)
我們上調(diào)今年業(yè)績(jī),預(yù)計(jì)公司2013年、2014年、2015年公司每股收益1.12元、1.45元、1.81元。將今年攤銷(xiāo)的近5000萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用加回,今年業(yè)績(jī)將達(dá)到1.3元,增幅達(dá)到50%。按照目前股價(jià)計(jì)算分別為34倍、26倍、21倍。
山河智能：底谷徘徊,期待復(fù)蘇
挖機(jī)、樁工雙雙下滑,一季度收入降幅達(dá)30%:受基建投資大幅下滑和高基數(shù)的影響,公司一季度挖掘機(jī)銷(xiāo)量大幅下滑約49%,但市場(chǎng)份額基本與去年同期持平。另一塊核心業(yè)務(wù)樁工機(jī)械受保障房需求支撐,同比降幅較小,我們測(cè)算為10-20%。新業(yè)務(wù)方面,天津起重機(jī)事業(yè)部開(kāi)始貢獻(xiàn)收入,估算1季度銷(xiāo)售1-2千萬(wàn)元�？傮w來(lái)看,公司一季度收入同比下降約30%,符合市場(chǎng)預(yù)期。
毛利率同比持平,剛性期間費(fèi)用蠶食利潤(rùn):雖然銷(xiāo)售下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降,但毛利率略高的樁工業(yè)務(wù)在銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中占比提高,使得整體毛利率同比基本持平。但由于大部分銷(xiāo)售和管理費(fèi)用較為剛性,加上一季度終端營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致費(fèi)用增加,公司的期間費(fèi)用率同比、環(huán)比均大幅上升,使得凈利潤(rùn)的降幅遠(yuǎn)高于銷(xiāo)售收入。我們認(rèn)為費(fèi)用率上升、蠶食利潤(rùn)是在一季度行業(yè)景氣下降、資金環(huán)境緊張條件下行業(yè)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的普遍現(xiàn)象。
底谷徘徊,期待市場(chǎng)復(fù)蘇:往前看,公司管理層認(rèn)為二季度房地產(chǎn)、基建開(kāi)工率仍將在低位徘徊,預(yù)計(jì)上半年公司業(yè)績(jī)同比下滑50%以上。我們總體上偏向樂(lè)觀,預(yù)期二季度開(kāi)始融資渠道陸續(xù)到位、鐵路等大型基建項(xiàng)目大面積復(fù)工將對(duì)挖機(jī)、旋挖鉆機(jī)的銷(xiāo)售有所拉升,二季度公司收入有望環(huán)比回升,但同比仍可能出現(xiàn)一定下滑。
盈利預(yù)測(cè)
我們分別下調(diào)2012和2013年盈利預(yù)測(cè)11.3%和11.0%至104億元和119億元,同比持平和增長(zhǎng)7.4%,對(duì)應(yīng)EPS0.49和0.52元;
估值和投資建議
當(dāng)前股價(jià)下,公司對(duì)應(yīng)2012、2013年市盈率分別為18.8和17.5倍,高于工程機(jī)械龍頭公司。提示短期內(nèi)業(yè)績(jī)低于預(yù)期、盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)未來(lái)將進(jìn)入“大而強(qiáng)”的時(shí)代,公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭將面臨更多壓力和挑戰(zhàn)。
海源機(jī)械：績(jī)有望好轉(zhuǎn),新材料帶來(lái)新希望
近期我們對(duì)海源機(jī)械進(jìn)行了調(diào)研,與公司領(lǐng)導(dǎo)就公司目前經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略等問(wèn)題進(jìn)行了溝通。
